海尔智家(600690):公司提效控费,盈利能力持续改善

事件:根据公司发布的2024年中报,上半年公司实现营收1356.2亿元,同比+3.0％,实现归母净利润104.2亿元,同比+16.3％;单Q2实现营收666.5亿元,同比+0.1％,归母净利润为56.5亿元,同比+13.2％。

   整体经营表现稳健,海外市场优于国内,新兴市场出口增速快于欧美区域。公司上半年海外市场收入同比增长3.7％至708.2亿元。1)其中,美洲市场需求有所回落,美洲/欧洲区域增速分别-0.1％/+9.2％至390.8/145.1亿元,公司通过上市高端产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措,持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额,2023年公司在美洲零售量排名第二,市场份额15.8％;在澳大利亚及新西兰排名第一,市场份额14.6％;在欧洲排名第四,市场份额8.8％。2)在南亚、东南亚、中东非等新兴市场,公司深化供应链、网络布局,通过强化高端阵容提升价格指数,实现快速增长,上半年南亚/东南亚/中东非收入分别增长9.9％/12.4％/26.8％。

   国内白电行业略有承压,公司高端品牌表现较好,卡萨帝实现较快增长。根据奥维云网数据,上半年白电行业下滑,尤其以空调行业零售额下滑为主,24H1空调/冰箱/洗衣机的销额增速分别为-14.5％/+0.4％/+3.6％,公司通过强化多品牌引领产品阵容、通过卡萨帝、海尔、Leader三个品牌分别实现对高端、主流、细分市场人群的覆盖,以及变革新媒体营销策略等举措应对挑战,2024年上半年公司的国内收入实现了2.3％的增长,卡萨帝套系销售收入同比增长145％,Leader子品牌实现上半年销售收入增长31％。

   费用管控有效,盈利持续改善。24Q2毛利率公司同比+0.2pct至32.3％,净利率同比+1.0pct至8.5％,延续了提升态势。公司通过持续推进全流程数字化变革,提升运营效率,促进产品结构升级助推整体盈利优化。费用端,公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct至14.5％/4.4％/3.2％/-0.2％。

   盈利预测:我们预计公司24-26年营业收入分别为2724/2871/3042亿元,归母净利润分别为183/202/223亿元,对应EPS分别为1.94/2.14/2.36元,当前股价对应PE分别为12.20/11.02/10.00倍,给予公司13-15倍PE,价格区间为25.22-29.10元,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险,原材料价格涨价风险,市场竞争加剧。