芭薇股份(837023):收入增长提速,客户结构变化拉低毛利率

事件:公司发布2024年半年报,上半年公司实现营业收入2.66亿元,同比

  增长24.83％;实现归母净利润1474.05万元,同比减少32.14％;实现扣非

  归母净利润1368.63万元,同比减少28.48％;整体毛利率28.14％,较去年

  同期有所下降;实现EPS0.17元,同比减少39.29％。

   公司营收略超预期,毛利率下滑和广告费用提升导致利润数据不佳:

  2024Q2,公司实现营业收入1.51亿元,同比增长29.71％;实现归母净利润

  681.55万元,同比减少53.17％;Q2单季整体毛利率25.39％。整体来看,公

  司Q2营收增速较Q1进一步提升,2024H1公司整体营收情况略超我们此前

  的预期,但客户结构的改变导致上半年毛利率下降,此外公司尝试OBM产

  品推广导致广告宣传费比去年同期增长601万,上述两个原因导致了公司上

  半年利润数据表现不佳。

   护肤品板块营收较快增长,毛利率有所下滑:2024H1,公司销护肤品板块

  (除面膜)实现营收2.41亿元,同比增长25.64％,该板块收入占比达到

  90.83％;毛利率为28.74％,较去年同期有所下降。板块的营收继续保持了较

  快的增长,但是受客户结构的改变的影响毛利率有一定程度的下滑。

  彩妆、洗护和检测业务表现出色,面膜业务继续下滑:2024H1,公司彩妆

  类产品实现营收727.27万元,同比增长121.55％,毛利率有所提升,主要系

  公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致;公司洗护产品实现营

  收690.14万元,同比增长52.53％,毛利率微幅下降;公司检测业务实现营

  收214.31万元,同比增长48.95％,毛利率大幅提升,主要得益于检测业务

  销量增长及检测人效提升。面膜产品上半年实现营收902.30万元,同比减少

  25.54％,毛利率大幅下滑至22.26％,主要是公司调整产品结构所致。

   化妆品代工行业规模持续扩大,公司有望实现市场份额的提升:随着我国

  消费者消费能力的提升,化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企

  业聚焦优势利润最大化,也迎来了快速发展,过往几年复合增速超过15％。

  目前我国化妆品代工市场呈现大而散的特点,预计未来在多个因素的影响下,

  国内化妆品代工行业集中度有望逐步提高。公司在研发、制造、客户服务等领

  域具备核心竞争力,未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。

   投资建议:公司客户结构有所变化导致了毛利率有所下滑,我们相应调整公.

  司的盈利预测,预计公司2024-2026年营收分别为5.79亿元、6.90亿元、7.91

  亿元,同比分别增长23.52％、19.26％、14.60％,归母净利润分别为0.34亿

  元、0.39亿元、0.42亿元,同比减少16.50％、同比增长14.47％和5.78％,

  EPS分别为0.40元、0.46元、0.49元,对应当前股价的PE分别为24.09倍、

  21.05倍、19.90倍。我们认为公司中长期成长空间广阔,当前PE仍处于较.

  低水平,维持"推荐"的投资评级。

   风险提示:宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。