中牧股份(600195):H1化药＆疫苗实现增长,业绩短期承压

事件:公司发布2024年中期报告。24HI公司营收24.79亿元,同比-1.15％;

   归母净利润为0.63亿元,同比-76.65％:扣非后归母净利润为0.59亿元,同比_71.3g％;公司对金达威的投资形成的损益影响为2429.96万元,同比+28％。

   从单季度看,2402公司营收13.54亿元,同比一6.38％;归母净利润-0.14亿元,同比由盈转亏(2302为1.28亿元);扣非后归母净利润为-0.14亿元,同比由盈转亏(2302为1.20亿元)。

   H1公司收入保持稳定,业绩下滑较显著。H1公司业绩同比有明显下滑的主要原因是产品价格下降,以及去年同期基数较高(减持联营企业获得投资收益)。24HI公司综合毛利率17.84％,同比-3.14pct;期间费用率为15.44％,同比+1.50pct。其中24Q2公司综合毛利率15.13％,同比-5.05pct;期间费用率为16.14％,同比+2.68pct。

   化药、疫苗收入保持增长。营销网络日益完善。24HI公司生物制品、化药、贸易、饲料分别实现收入4.88亿元、6.35亿元、9.12亿元,4.34亿元,同比+1.72％、+8.34％、-4.83％、一8.23％:毛利率分别为41.57％、18.32％、2.26％、21.88％。生物制品板块,公司政采产品保持领先地位;市场化产品继续加强对集团客户的开发力度,使得在集团客户的销售收入持续增长。公司营销网络日益完善,覆盖面不断扩大。从单品表现来看,禽常规疫苗收入持续增长,鸡马立克氏病疫苗恢复行业领先;公司继续强化宠物新业务渠道建设和品牌打造,犬用疫苗收入稳定增长。化药板块,受市场需求下降及大宗商品价格波动影响,产品价格持续下降,但公司持续推进和集团客户的战略合作,稳步开拓市场,实现产品销量的提升,板块收入逆势增长超8％。饲料板块,在国内外需求不足、饲料原料价格大幅波动的情况下,公司凭借营销、品牌宣传以及技术服务优势,有效扩大销售范围。

   持续加大研发投入。产品储备卡富助力未来增长。24H1公司研发费用0.57亿元,同比+26.84％;研发费用率为2.31％,同比+0.5lpct。公司在人畜共患病、宠物等赛道布局新品,继续加快重大动物疫病及主要流行疫病疫苗的开发。

   公司现有20余个生产基地,涵盖近千个产品。丰富的产品储备,叠加大单品研发的持续推进,公司后续业绩增长可期。

   投资建议:公司为动保行业龙头企业,考虑H2猪价上行预期,或将显著带动公司产品销量提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.47元、0.60元,对应PE为13、10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游养殖疫情复发的风险;市场竞争的风险;行业政策变化的风险