王力安防(605268):逆势增长,提市占策略效果显著-2024年中报点评

24H1营收12.84亿元,同比+14.54％;归母净利润0.55亿元,同比+12.25％;归母净利率4.26％,同比-0.09pct。24Q2营收8.49亿元,同比+16.86％;归母净利润0.39亿元,同比+15.8％;归母净利率4.55％,同比-0.04pct。工程份额显著提升,C端零售增速亮眼。分渠道看,24H1公司工程大B/经销商小b/经销商C/电商营收5.76/3.03/3.15/0.23亿元,同比+19.68％/+1.44％/+35.26％/+7.46％。24H1公司工程大B+经销商小b营收合计同比+12.7％,同期我国房地产住宅竣工面积同比-21.7％,预计公司在工程端份额继续提升。同时,公司今年以来发力零售市场,经销商C端营收占比同比+3.37pct至25.87％。

   产品结构优化,其他门保持高增长趋势。分产品来看,24H1钢质安全门/其他门/智能锁营收7.71/3.66/0.79亿元,同比+9.16％/+44.77％/+6.37％。

   需求低迷,但钢价下降+规模效应下24Q2公司毛利率稳中有升。公司24H1/24Q2毛利率25.32％/26.46％,同比-1.24/+0.32pct。钢价方面,据wind,24H1/24Q2上海1.0mm冷轧板卷均价4493/4286元/吨,同比-2.34％/-5.04％。

   费用率整体稳定。公司24H1销售/管理/研发/财务费用率11.83％/4.29％/2.62％/0.16％,同比+0.39/-0.16/-0.1/+0.08pct;四项费用率合计18.9％,同比+0.21pct。

   应收账款周转率下降,现金流短期承压,关注下半年变化。24Q2经营净现金流-0.03亿元;一方面收现比0.93,同比-0.16,应收账款周转率同比-0.07;另一方面公司原材料增加备货,采购支出增加;关注下半年结账期回款进展。投资建议:公司股权激励目标24/25年收入36.5/43.8亿元,归母净利润1.1/2.2亿元,若二者均达标则100％解除限售,若二者其中之一达标则50％解除限售。我们看好公司在制造优势下持续抢占市场,预计2024-2026年公司实现归母净利润1.68/2.28/3亿元,对应EPS0.38/0.52/0.68元,维持"增持"评级。

   风险提示:地产超预期下滑,原材料价格剧烈波动,产能释放不及预期