中航光电(002179):多领域布局进展顺利,公司24H1业绩符合预期

事件:公司公布2024年半年报。公司24H1实现营收91.97亿元(yoy-14.51％),实现归母净利润16.68亿元(yoy-14.61％),实现扣非归母净利润16.39亿元(yoy-14.59％)。

   公司24Q2实现营收51.84亿元(yoy-4.28％,qoq+29.16％),实现归母净利润9.17亿元(yoy-4.47％,qoq+22.16％),实现扣非归母净利润9.03亿元(yoy-3.97％,qoq+22.67％)。公司24H1业绩符合预期。

   点评:防务领域订货节奏放缓营收短期承压,在手订单逐步恢复24Q2营收环比稳增。1)分产品看,公司24H1电连接器及集成互联组件实现营收71.19亿元(yoy-15.63％),光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收13.26亿元(yoy-17.41％),流体连接器及组件、齿科及其他产品实现营收7.52亿元(yoy+5.30％);2)分子公司看,24H1中航富士达实现营收3.79亿元(yoy-19.02％),沈阳兴华实现营收7.82亿元(yoy-3.58％),深圳翔通实现营收3.70亿元(yoy+54.17％),青岛兴航实现营收1.83亿元(yoy-40.20％);

   3)分地区看,中国大陆实现营收86.50亿元(yoy-15.65％),港澳台及其他国家实现营收5.48亿元(yoy+8.81％)。公司营收下滑主要系防务领域订货放缓所致,随着公司防务领域订单逐步恢复叠加民用多领域布局加速、国际化业务提升,公司全年营收有望稳增。

   公司净利率保持稳定,24Q2业绩环比改善。1)公司24H1毛利率较去年同期降低0.85pcts至37.20％,其中电连接器及集成互联组件毛利率为40.96％,较去年同期降低0.54pcts;

   光连接器及其他光器件以及光电设备毛利率为21.02pcts,较去年同期降低1.45pcts;2)公司24H1净利率提升0.06pcts至19.16％,其中期间费用率提升0.71pcts至16.50％,收到先进制造业企业增值税加计抵减1.19亿元。

   公司存货及应收账款维持高位,在建工程增长产能逐步释放。截至24H1末,1)公司存货及应收账款维持高位,其中应收账款达114.23亿元,较24Q1末增长19.09亿元;2)公司在建工程达25.15亿元,较24Q1末增长23.65％。基础器件产业园项目(一期)顺利投产,多个产业基地已陆续竣工投产或开工建设,产能逐步释放,为公司业绩增长提供有力支撑。

   行业长坡厚雪,公司有望成为世界级连接器企业。1)更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因;2)公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路,不断丰富产品种类及服务方式,使公司具备较强的抗行业周期风险的能力;3)十四五期间军用连接器需求有望持续高景气,行业强者恒强,公司市占率有望持续提升;4)汽车连接器业务受益于行业格局颠覆,公司有望成为世界汽车连接器巨头。

   下调24-26E盈利预测及维持"买入"评级。考虑到公司防务领域订货节奏放缓,我们下调公司2024-2026E年归母净利润预测为37.73/46.79/58.49亿元(前值为41.43/50.24/62.73亿元),当前股价对应PE分别为20/16/13倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业,未来业绩持续高质量增长值得期待,因此维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求波动风险;采购供应链不稳定风险;行业竞争加剧风险