旗滨集团(601636):公司底部盈利领先,等待行业集中冷修信号-2024年中报点评

本报告导读:公司2024年中报符合预期,浮法、光伏玻璃板块均面临价格下行压力,但公司保持领先的成本竞争力,随着行业产线冷修提速,有望逐步筑底。

   投资要点:维持"增持"评级。公司24年上半年实现收入79.12亿元,同比+14.92％,归母净利润8.11亿元,同比+25.23％,符合预期。考虑到地产竣工下行压力仍在,下调公司2024-26年eps至0.44(-0.31)/0.45(-0.45)/0.58(-0.47)元,参考可比公司24年PE为15.32倍,下调目标价至6.74元。

   Q2浮法行业盈利快速收窄,公司盈利保持领先。24H1公司实现浮法玻璃销量4882万重箱,其中24Q2实现销量约2700万重箱,保持了100％以上的产销,表明在终端需求偏弱的情况下公司保持了强出货能力。我们预计公司Q2浮法平均箱净利10元左右,环比Q1下跌7元/重箱。3月以来实际复工订单相对同期偏弱,玻璃厂库累积价格回落,同时进入二季度后玻璃跌价快于纯碱,带来玻璃盈利的加速收窄。7-8月看,玻璃终端需求仍偏淡,我们预计行业平均已经进入账面亏损,公司色玻、超白等差异化产品仍有盈利支撑。

   光伏玻璃Q2产销环比走弱,降价压力反馈在Q3。24H1年公司实现光伏玻璃销量1.85亿平,倒算Q2公司光伏玻璃销量9000万平,环比Q1基本持平,但公司总产能有扩张,意味着Q2光伏玻璃产销环比有所走弱。盈利端,玻璃价格3-4月回升,但5月下旬随着组件排产下滑,玻璃价格快速回调,因此整体Q2玻璃价格环比Q1持平,预计公司单平米盈利约1.2元。7-8月以来光伏玻璃全行业陷入亏损,随着冷修产能快速增加,价格进一步下跌空间有限。

   玻璃行业的优势是出清机制更为市场化,公司保持优秀的治理结构和激励机制。随着开工压力传导到竣工,且浮法玻璃产能仍在高位,我们预计24年浮法或呈现前高后低态势。尽管玻璃本轮下行略滞后于其他大宗品,但玻璃优势在于行业内企业以民营为主,且集中度较低,出清机制更为市场化。旗滨高管团队完成迭代,且董事会以专业化前高管团队成员为主,有望凭借优异的治理能力穿越周期。

   风险提示:玻璃冷修速度慢于预期,原燃料价格涨价超预期