佳禾智能(300793):收入稳健利润承压,关注AR眼镜长线空间

事件:公司发布2024半年报,2024H1公司实现营收11.27亿元,同比-0.67％,实现归母净利润0.41亿元,同比-56.19％,扣非净利润0.27亿元,同比-66.04％,毛利率15.78％,同比-2.43pct。

   单季度利润承压,2024H1主要业务毛利率下降:2024Q2单季度公司实现营收6.79亿元,同比+3.61％/环比+51.89％,实现归母净利润0.26亿元,同比-57.12％/环比+77.01％,扣非净利润0.16亿元,同比-71.78％/环比+44.66％,毛利率14.88％,同比-3.84pct/环比-2.29pct。分产品看:耳机收入8.59亿元,同比-6.66％,毛利率17.32％,同比-2.02pct;音箱收入1.64亿元,同比-16.76％,毛利率11.66％,同比-0.27pct;智能穿戴产品占主营业务收入的比例为6.26％,比上年同期增幅较大;新型储能产品占主营业务的收入比例为0.16％。受下游终端市场竞争日益激烈、部分客户产品结构变动等影响,公司产品综合毛利率下降2.43％。

   多因素影响费用增加挤压利润:2024Q2销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为0.85％/5.27％/7.41％/-0.35％/13.19％,分别同比变动-0.18/+1.59/+2.35/+4.99/+8.74pct,同比有较大增长。主要影响因素:1)江西生产基地及松山湖总部大楼投入使用,固定资产折旧摊销、办公费、职工薪酬等管理费用较上年同期增加2,098.26万元;2)公司加大了新产品的研发投入,研发费用较上年同期增加2,588.58万元;3)公司2024年1月发行了10.04亿元可转换公司债券,报告期内计提债券利息约1,350.31万元。看未来,我们认为公司在AR眼镜等可穿戴市场的布局值得期待。

   投资建议:公司收入稳健利润承压,未来在AR眼镜等可穿戴市场具有较大的想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.33/1.84/2.27亿元,EPS为0.39/0.54/0.67元,对应PE为33.67/24.44/19.81倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费电子需求复苏不及预期;AR产业化进程不及预期;AI硬件需求不及预期。