酒鬼酒(000799):第二季度收入降幅同环比改善,刚性费用投入压制净利率

2024年第二季度收入及净利润落于此前业绩预告中值附近。2024上半年公司实现营业总收入9.94亿元,同比-35.5％;实现归母净利润1.21亿元,同比-71.3％。其中,2024年第二季度实现营业总收入5.00亿元,同比-13.3％;实现归母净利润0.48亿元,同比-60.9％。

   次高端承压背景下产品结构继续调整。分产品看,2024H1内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收1.73/5.91/0.49亿元,同比-60.85％/-30.11％/+36.33％;量价看,2024H1销量/吨价分别-18.77％/-20.75％(其中内参吨价同比-30％);

   结构下移及原材成本提升影响,2024H1/2024Q2毛利率同比-6.8/-2.2pcts。

   上半年商务场景受经济环境影响需求仍然疲软,次高端及以上产品表现继续承压,公司主动控制内参放货量,以甲辰版为核心优化渠道价值链,批价稳定在740-780元;酒鬼红坛、湘泉等大众价位产品动销较好,宴席场次、开瓶率均有增加,省内市场基本盘逐步企稳。

   单二季度收入端降幅环比大幅收窄,公司营销转型和终端建设成果逐步在报表端体现。截至2024Q2末经销商共计1301家/环比减少473家,公司持续优化经销商客户质量,强化终端服务效率和,渠道精细化程度及管理能力有所提升。2024Q2公司销售收现5.18亿元/同比-12.9％,降幅环比Q1收窄;截至2024Q2末合同负债2.57亿元/环比Q1末增加0.23亿元,二季度宴席推广和消费者开瓶数据拉动下,客户回款意愿有所提升,形成BC联动的市场正向循环。

   费投刚性压制净利率。2024Q2税金及附加/销售费用/管理费用率分别同比+2.69pcts/+5.73pcts/+0.96pcts,收入承压背景下费用投入刚性致2024Q2净利润率同比-15.2pct。公司坚持推进费用改革,投入向消费者及终端倾斜,加大宴席场景政策;同时也兼顾一部分经销商利润率,保证渠道积极性,促进淡季市场动销。长期维度看,次高端白酒需求恢复对宏观经济活跃度依赖性较高,公司以渠道转型、品销联动战略旨在巩固消费者基础、维护渠道良性发展,为长期抓住消费升级需求打下基础。

   盈利预测与投资建议:下半年需求压力仍较大,公司自身边际变化在于省内大众价位出具基本盘、省外样板市场打造略微贡献增量。维持收入及盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入24.1/26.5/30.4亿元,同比-15.0％/+10.0％/+15.0％;预计公司归母净利润4.2/4.8/5.7亿元,同比-24.3％/+16.3％/19.1％,当前股价对应2024年27.1倍。考虑到商务需求仍处于弱复苏阶段,短期改革红利释放缓慢,业绩端仍有较大压力,下调评级至"中性"。

   风险提示:行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期,增投费用下利润率承压,食品安全问题等。