宝立食品(603170):复调稳健增长,轻烹逐步修复

业绩简评

   8月29日公司发布半年报,24H1实现营收12.73亿元,同比+12.89％;实现归母净利润1.08亿元,同比-34.60％;扣非归母净利润0.99亿元,同比-10.78％。其中,24Q2实现营收6.49亿元,同比+10.29％;实现归母净利润0.48亿元,同比-46.75％;扣非归母净利润0.47亿元,同比-14.79％。

   经营分析

   复调大客户需求稳健,轻烹业务持续修复。1)24Q2复合调味品实现营收3.01亿元,同比+10.01％,高基数下仍具备稳健增长(23Q2同比+51.3％),系下游西式快餐连锁客户门店持续扩张,性价比消费趋势下具备韧性。2)24Q2轻烹解决方案实现营收2.91亿元,同比+11.8％,延续此前修复态势。主要系公司加大空刻多渠道运营,并适当进行促销推广。3)24Q2甜品饮品配料营收同比+3.0％,增速放缓系茶饮市场竞争激烈,客户定制化需求减少。4)24Q2经销/直营渠道营收1.1/5.2亿元,同比+6.2％/11.3％。其中空刻线下团队持续扩张,陆续进场KA、O2O,经销客户Q2净增长58家。

   下游餐饮降本增效及空刻费投加大,扣非净利润承压。1)24Q2毛利率为32.1％,同比-2.37pct。毛利率小幅下滑系下游餐饮市场竞争加剧,价格战压力部分传导至上游,冲抵成本端利好。另外轻烹业务预计在线上渠道加大促销活动,对毛利率亦有影响。2)24Q2销售/管理/研发费率同比+0.25/-1.38/+0.26pct,销售费率增长系线上投放增加,管理费率优化系母公司与子公司之间的资源调度得到有效的整合。3)同期具备一次性资产处置收益及拆迁款奖励,剔除影响后Q2扣非净利率同比-2.12pct。

   公司以连锁餐饮大客户为基本盘,积极拓展渠道应对C端冲击,预计全年收入稳健增长。B端主要依靠"巩固老客户份额+拓展新客户需求"双轮驱动,下半年预计稳健增长。空刻业务采取优化价格、拓展新媒体渠道等方式对冲压力,今年以来逐步恢复。我们依旧看好公司作为西式复调龙头积累的客户优势,新客户开发、新产品投放有望支撑业绩修复。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到下游需求承压及非经常性因素扰动,我们下调24-25年归母净利润36％/41％。预计公司24-26年归母净利分别为2.3/2.6/2.8亿元,同比-24％/+12％/+11％,对应PE分别为20x/17x/16x,维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。