天坛生物(600161):静丙快速放量,血制品龙头未来有望稳健增长-公司点评报告

投资要点:

   公司事件:公司发布2024半年报,2024上半年实现营业收入28.4亿元,同比增长5.6％,实现归母净利润7.3亿元,同比增长28.1％;24Q2,实现营业收入16.19亿元,同比增长15.8％,实现归母净利润4.09亿元,同比增长34.3％,业绩符合市场预期。

   行业持续高景气,公司业绩稳健高增长。收入端,在24Q1短期增速承压的情况下,公司24Q2收入在去年同期高基数上增长恢复到15.8％,我们判断一方面是行业需求持续高景气,另一方面新品种如层析静丙开始逐步贡献收入,分产品来看:1)白蛋白:2024H1,实现营收11.1亿元,同比-6.9％,毛利率52.6％,同比23年同期上升8.4个百分点;2)静丙:实现营收13.4亿元,同比+22.0％,毛利率57.5％,同比23年同期上升11.4个百分点。费用率方面,2024上半年,公司销售、管理和研发费用率分别为3.9％、8.3％和2.4％,23年同期分别为5.7％、8.0％和1.0％。净利率方面,24H1公司净利率达到25.6％,去年同期为21.1％,同比提高4.5个百分点,公司公告显示主要由于产品价格、成本费用管控等因素,带来销售收入增长以及利润率提高。

   公司十四五期间获得多个采浆站,实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位,2020年底,公司拥有采浆站数量59个(其中在营55个),截止24上半年,公司拥有采浆站数量102个(其中在营80个),2024年上半年公司采浆量1294吨(80家采浆站在营),23年同期1125吨(76家采浆站在营),同比增长约15％。公司在十四五期间的前三年,获得新批采浆站43个,体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力,采浆站和采浆量持续稳健增长,为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力,我们判断在未来新拿采浆站方面,天坛生物有望取得较为亮眼的成绩,我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中,在细分领域成长为全球级巨头的潜力。

   新品种层析静丙放量在即,吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面,成都蓉生的第四代层析静丙(10％)已经上市销售,该产品相比第三代静丙,在临床上使用更加安全高效,考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主,我们认为该产品未来市场潜力较大,是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面,兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段;成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利;武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》,公司后续产品梯队完善,未来有望持续改善公司吨浆利润水平。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3亿元,同比增长率分别为27.0％、22.5％、17.8％,当前股价对应的PE分别为33、27、23倍,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险等。