海螺水泥(600585):市占进一步提升,静待供需改善-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入455.66亿元(同比-30.44％),归母净利润33.26亿元(同比-48.56％),扣非归母净利润31.85亿元(同比-48.25％)。其中24Q2实现营业收入242.38亿元(同比-28.92％),归母净利润18.23亿元(同比-53.40％),扣非归母净利润18.16亿元(同比-54.63％)。

   报告期内,由于行业需求萎缩,叠加竞争激烈价格低迷,公司经营有所承压。2024年上半年,全国固定资产投资同比增长3.9％,基础设施投资同比增长5.4％,房地产开发投资同比下降10.1％,基建项目开工不足,叠加房地产市场仍处深度调整阶段,导致水泥需求持续不振,2024H1全国累计水泥产量8.5亿吨,同比下降10％。同时市场竞争依然激烈,水泥价格持续走低,据国家统计局,2024H142.5级水泥均价为318元/吨,同比下降16％,行业整体量缩价低对公司经营状况造成压力。报告期内,公司水泥和熟料主营业务实现收入340.51亿元,同比下降22.12％,合计净销量为1.28亿吨,同比下降4.94％,毛利率较上年同期下降4.10pct至22.71％。分行业来看,(1)自产方面,水泥熟料自产品2024H1实现销售收入335.79亿元,同比下降20.82％,销量为1.26亿吨,同比下降3.35％,自产水泥熟料吨价格、成本、毛利分别为266.5元/吨、205.18元/吨、61.32元/吨,分别同比下滑18.31％、13.09％、31.98％。自产品综合毛利率较上年同期也下滑4.62pct至23.01％,其中,42.5级水泥毛利率、32.5级水泥毛利率、熟料毛利率同比分别下降4.52pct、5.91pct、9.30pct,骨料及机制砂综合毛利率同比下降9.71pct至47.84％,商品混凝土综合毛利率同比下降4.20pct至8.42％。

   (2)贸易方面,水泥熟料贸易业务2024H1实现收入4.71亿元,同比下降64.08％,销量为155万吨,同比下降59.38％,贸易业务毛利率较上年同期略上升0.86pct至1.21％。分区域来看,(1)国内各区域自产品销售金额均有不同幅度下降,其中,南部区域受产品降价影响销售金额同比下降18.90％,毛利率同比下降6.36pct,东部、中部、西部区域受产品降价及销量下降影响,销售金额分别同比下滑25.25％、26.30％、14.77％,毛利率分别同比下降6.32pct、7.40pct、0.73pct。(2)海外业务得益于市场持续拓展、不断完善,呈现逆势上升态势,报告期内出口及海外项目公司销售金额分别同比增长100.69％、5.72％。

   销售毛利率基本稳定,净利率有所下滑。2024H1公司销售毛利率为18.93％,同比略下降0.5pct,净利率为7.43％,同比下降2.98pct。净利率下降幅度超过毛利率,主要与期间费用率同比增加2.43pct至9.53％有关,其中,财务费率同比增加0.28pct,主要系部分海外项目融资产生汇兑损失,销售费率、管理费率分别同比增加0.95pct、1.14pct,主要系公司收入下降而费用较刚性所致。

   供需格局有望边际改善,公司经营状况静待回暖。需求端,基建是拉动水泥需求的主要动力,随着超长期特别国债、专项债等资金到位,在建工程项目水泥需求有望得以提振。供给端,中共中央政治局会议近期提出,要防止"内卷式"恶性竞争,强化市场优胜劣汰机制,有助于改善水泥行业生态,水泥产品价格有望修复。立足公司自身,面对复杂严峻的市场环境,公司始终坚持做强做优水泥主业,报告期内,国内芜湖海螺水泥粉磨项目、蒙城海螺、海外乌兹别克斯坦安集延项目投产运营,柬埔寨金边海螺建设有序推进,2024H1新增熟料产能230万吨,水泥产能470万吨,截至2024年6月30日,公司合计拥有熟料产能2.74亿吨,水泥产能3.99亿吨。公司作为行业龙头企业,主业竞争优势突出,随着行业格局边际改善,公司经营状况有望好转。

   投资建议:我们预计公司24-26年营收分别为1042.59、1164.30、1198.33亿,分别同比-26.06％、11.67％、2.92％,归母净利润分别为76.06、88.42、93.87亿,分别同比-27.08％、16.25％、6.17％,对应PE分别为14.28、12.28、11.57,考虑到公司水泥熟料成本优势领先,底部盈利韧性强,估值低,股息率提升空间大,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。