中信证券(600030):龙头优势保持,减值冲回增厚利润

事件:中信证券发布2024年中报,分别实现营业收入和归母净利润301.83、105.70亿元,同比分别-4.2％、-6.5％,加权ROE同比-0.31pct至3.96％;其中2Q2024单季度营业收入和归母净利润164.29、56.11亿元,同比分别+1.7％、-4.7％,环比分别+19.4％、+13.2％。

   投行＆利息净收入承压明显,信用减值冲回改善利润端表现。收入端,1H2024经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别为48.80、17.35、49.14、11.16、117.31亿元,同比分别-7.8％、-54.6％、-1.1％、-47.4％、+1.7％,占调整后营收的比重分别为17.9％、6.4％、18.0％、4.1％、43.0％;成本端,管理费用同比-5.0％至134.77亿元,管理费用率同比+1.9pct至49.3％,信用减值损失冲回3.50亿元,同比增厚利润端7.30亿元。

   市场遇冷致使费类收入下滑,但业务能力仍保持行业领先。1)经纪业务,1H2024沪深两市股票成交额同比-9.2％,公司代买、席位、代销净收入分别为29.86、5.87、7.09亿元,同比分别-7.0％、-25.9％、-11.1％。2)投行业务,1H2024公司IPO、再融资51、268亿元,同比分别-84.7％、-78.7％,债权融资8771亿元,同比+2.8％,尽管股权融资阶段性收紧致使投行收入大幅下滑,但公司股债业务实力仍稳居第一。3)资管业务,1H2024末公司资管规模同比+4.9％至14,564亿元,其中,集合、单一、专项规模分别为3,571、8,398、2,594亿元,同比分别+20.0％、-0.2％、+4.1％。

   投资资产较上年末继续扩表,信用资产有所收缩。1)投资业务方面,公司投资收益+公允价值变动损益-联营及合营企业投资收益同比+1.7％至117.31亿元,1H2024末金融资产规模较年初+8.1％至7,738亿元,但较1Q2024末-3.5％。2)信用业务方面,1H2024末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1,134、561亿元,较年初分别-4.5％、-9.8％,对应两融、买入返售利息收入同比分别-18.1％、+54.7％。

   投资建议:公司在各业务赛道龙头地位依旧稳固,继续看好中信证券在打造一流投行过程中的领先优势,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润213.41、243.74、269.07亿元,同比分别+8.2％、+14.2％、+10.4％,8月28日收盘对应2024年PB为0.94倍,维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;行业监管政策超预期趋紧风险