中顺洁柔(002511):24H1业绩承压,盈利能力同比提升-公司点评报告

主要观点:

   事件:公司发布2024年半年度报告,业绩承压

   公司发布2024年半年度报告,2024H1实现营业收入40.21亿元,同比下降14.17％;实现归母净利润8758.26万元,同比增长3.66％;实现归母扣非净利润6889.63万元,同比下降6.51％。2024Q2实现营业收入21.76亿元,同比下降17.09％;实现归母净利润-786.75万元,同比下降59.05％;实现扣非归母净利润-1946.78万元,同比下降137.87％。

   竞争激烈下营收承压,成本管控下毛利率提升

   分行业拆分营业收入,2024H1公司生活用纸/个人护理及其他分别实现收入39.57/0.64亿元,同比-14.43％/+5.04％;分地区拆分营业收入,2024H1公司境内/境外分别实现营业收入39.06/1.15亿元,同比-14.89％/+20.44％。纸巾行业技术壁垒低,生活用纸行业竞争激烈,国内市场上存在大量的品牌,公司市场份额受到挤压,销售收入有所下降。分行业拆分毛利率,2024H1公司生活用纸毛利率为32.71％,同比提升4.43个百分点;分地区拆分毛利率,2024H1公司境内毛利率为32.87％,同比提升4.36个百分点。公司对生产成本进行有效管控,通过优化原材料的采购渠道、提高生产效率,从而降低生产成本,毛利率得以提升。

   各项费用率上升,盈利能力增强

   2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为21.53％/5.82％/3.47％/0.01％,分别同比+1.53/+1.79/+0.90/+0.37个百分点。公司加强营销、宣传方面的投入,针对不同客户对象,研发多款趋势类新品,各项费用有所增长,财务费用主要受到汇兑损益增加的影响。2024H1归母净利率为2.18％,同比提升0.37个百分点,毛利率提升驱动下公司的盈利能力有所增强。

   投资建议

   公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张,已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一,稳居生活用纸行业第一梯队。基于中报低于预期,我们预计公司2024-2026年营收分别为88.85/100.31/111.22亿元(前值为108.51/119.63/131.89亿元),分别同比-9.3％/+12.9％/+10.9％;归母净利润分别为3.46/3.96/4.51亿元(前值为4.26/4.98/5.87亿元),分别同比增长3.9％/14.6％/13.9％。截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.27/0.30/0.35,对应PE分别为23.56/20.57/18.06倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   纸浆价格大幅波动的风险,汇率波动风险,区域市场竞争风险,产业政策风险,安全生产风险。