聚和材料(688503):2Q24经营业绩超预期,N型份额提升

2Q24经营业绩超出我们预期公司公布2024年上半年业绩:收入67.65亿元,同比+61.8％;归母净利润2.99亿元,同比+11.1％,扣非归母净利润3.3亿元,同比+65.9％,2Q24收入38.12亿元,同比+59％,环比+29.1％,归母净利润2.23亿元,同比+53.6％,环比+194.4％,扣非归母净利润2.46亿元,同比+78.6％,环比+194.6％,超出我们预期,我们认为主要由于出货量及N型比例提升。1H24公司光伏导电银浆收入67.32亿元,同比+63％,出货量为1163吨,同比+38.14％,其中N型出货占比为70％,毛利率10.9％,同比提升1.2ppt,我们测算单千克毛利约633元,同比提升156元/千克,我们认为主要为公司N型出货比例大幅提升带来的加工费提升。

   非经损失及减值影响部分归母利润:上半年资产减值损失约3,500万元,主要为存货跌价;公司计提信用减值损失约8,000万元,其中约5,000多万元系应收款项计提减值,部分存在债务问题关停的客户,公司基本按照100％比例全部计提。其余还包括持股东方日升亏损约5,000多万元等。

   发展趋势货币资金充足,资产负债率低。截至2024年上半年,公司资产负债率46％,货币资金及金融交易资产约23亿元,银粉、银浆等储备约15亿元,其中存货13亿元,预付款项约2亿元。充分保障公司穿越本轮周期。

   银浆新技术持续突破。公司产品全面覆盖单晶PERC、N型TOPCon、HJT、XBC等热门电池技术,持续围绕超窄线宽快速印刷技术、高醋酸可靠性烧结体系技术、硼扩激光SE匹配银浆技术、高铜含量低电阻低温浆料技术、LECO烧结高性能银浆、p-Poly低接触低复合银浆技术、0BB高效低成本银浆技术等多项光伏金属化关键技术进行突破创新。银粉板块取得进展。

   公司当前量产银粉已实现了PERC、TOPCon的全覆盖,单月产能超40吨,单月销售超20吨。中试及研发银粉进展方面:HJT已完成原粉的量产定型,对应的后处理工序调研基本完成,银包铜粉完成基础的理化实验并进入小试阶段,MLCC领域用银粉进入客户端产品外试环节。

   盈利预测与估值由于公司N型份额提升超预期,我们上调2024/2025年收入预测31％/25％至142/152亿元,考虑上半年减值及非经损失增加以及后续加工费的竞争,我们维持2024/2025净利润预测6.7/8.3亿元,维持跑赢行业评级,考虑近期板块估值下行,下调除权后目标价24％至38元,对应2024/2025年13.7/11.1倍P/E,较当前股价有35％的上行空间,当前股价对应2024/2025年10.2/8.2倍P/E。

   风险下游客户回款不及预期,光伏需求不及预期,技术迭代风险。