咸亨国际(605056):盈利能力逐季改善,MRO集采大势所趋-2024半年报点评

事件。咸亨国际发布半年度业绩,2024H1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润11.84/0.43/0.41亿元,同比+18.26％/+25.07％/-6.09％;24Q2实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.46/0.34/0.33亿元,同比+18.79％/+60.01％/-1.29％。

   持续深耕电力行业,新领域快速覆盖实现收入稳步增长。2024H1公司收入11.84亿元,同比+18.26％。分行业:电网领域公司配合电网物联网升级建设,新兴领域公司快速跨入发电行业,实现三大发电集团的覆盖,2024H1电力行业/其他行业营业收入6.88/4.91亿元,占比分别为58.09％/41.51％,同增23.8％/10.45％。分产品:工具产品收入表现亮眼,24H1工具/仪器/技术服务收入同比+27.14％/+4.81％/-17.43％至8.27/2.97/0.55亿元,分别占比69.82％/25.1％/4.65％。

   非标品占比提高推动毛利率环比提升,降本增效进一步提升公司盈利能力。24H1归母净利润/扣非后归母净利润0.43/0.41亿元,同比+25.07％/-6.09％。2024H1公司毛利率/净利率为28.31％/3.7％,同比-4.23/+0.1pct;分产品看:24H1工具/仪器/技术服务毛利率分别为24.4％/33.74％/57.28％,同比-4.67/-1.08/+0.93pct,电力输配行业/其他行业毛利率分别为31.98％/23.15％,主因公司进入新行业领域初期,销售结构中标准化产品占比较高,使得其毛利率水平较传统电网有一定幅度下降。2024单Q2公司毛利率/净利率同比-2.35/+1.18pct至29.23％/4.81％,环比增加2.48/2.99pct,新兴行业非标品占比提升推动毛利率上升,净利率环比有所上升体现公司经营管理能力。24Q2销售/管理/财务/研发费用率为10.25％/9.74％/1.55％/-0.27％,同比-1.24/-0.99/+0.39/+0.18pct,公司降本增效费用率持续降低。24H1经营活动产生的现金流量净额同比-87.25％至-2.18亿元,主要系采购商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加较大所致。

   投资建议:公司持续深耕电网领域,横向拓展采取"四大军团"策略,同时乘国央企线上化采购东风,预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深,非标品产品比例提升带动毛利率提升。另外公司加快机器人领域推进步伐,打造高科技产品落地服务商形象。预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元,对应PE为19X/14X/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:线上化渗透率提升不及预期;政府采购支出缩减的风险。