凯莱英(002821):大订单基数影响表观业绩,新签订单增长加速

事项:公司24H1实现收入26.97亿元(-41.63％),实现归母净利润4.99亿元(-70.40％),扣非后归母净利润为4.48亿元(-71.41％)。在此前预告范围内。

   平安观点:剔大订单收入微增,核心业务毛利率保持良好公司23H1时大订单业绩贡献仍占比较高,高基数下公司24H1收入、利润均出现较大幅度下降,若剔除大订单影响,公司24H1营收实现微幅增长,其中小分子CDMO+2.49％(剔大订单后),新兴业务-5.77％,考虑订单转化收入的时长,与23H2全球投融资环境基本匹配。

   公司上半年整体毛利率为42.15％,其中小分子业务毛利率47.19％(临床阶段41.58％,商业化阶段50.41％),虽然同比下降幅度较大,但仍保持在较好水准(可以比对公司疫情前无大订单时毛利率以及同行毛利率),公司产能投入控制及成本管控的效果理想。新兴业务毛利率为20.29％(-13.46pct),在提前扩充产能、市场需求疲软、国内价格竞争激烈等因素下毛利率大幅下降,该业务的盈利能力恢复预计仍需较多时间。

   新签订单增长加速,有望带动后期业绩回暖上半年公司新签订单+20％以上,且Q2签单量环比Q1显著提升,其中来自欧美客户的订单增速超过整体增速,再次印证以欧美为代表的海外创新药市场需求回暖。截止8月末,公司在手订单总额为9.7亿美元,对24H2及25年上半年业绩具有较好的覆盖度。核心业务回暖+新兴业务产能利用率提升,我们估计公司24H2及25年能够取得好于上半年的业绩表现,逐步走出投融资寒冬及大订单高基数的阴影。

   维持"强烈推荐"评级。根据行业投融环境现状及公司产能配置情况,调整2024-2026年归母净利润盈利预测为11.05、15.27、20.23亿元(原12.55、16.72、21.40亿元)。2024年公司因上年大订单高基数因素,预期Q1-Q3表观业绩表现均会较差,这种偶发因素导致的业绩下滑并不影响公司本身质地及盈利能力,剔除大订单口径下,预计公司能够实现稳健增长。估值角度上,大订单的一次性收益并未体现在市值中,且预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长,估值上具有较高性价比,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)地缘政治变化可能会影响海外业务的承接;2)全球药物创新投入和外包比例不及预期;3)药品研发失败或药品上市销售不及预期,CDMO订单无法顺利放量;4)出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,企业可能丢失订单乃至客户。