中熔电气(301031):新能源车业务增长强劲,2Q24费率显著改善

1H24业绩符合市场预期公司1H24营收5.94亿元、同增20.0％,归母净利润0.65亿元、同增15.0％,扣非净利润0.64亿元、同增13.9％;其中2Q24收入3.25亿元,同增23.4％、环增20.7％,归母净利润0.38亿元,同增58.2％、环增43.1％,扣非净利润0.38亿元,同增58.4％、环增47.0％。公司1H24业绩符合市场预期。

   发展趋势新能源车业务营收同比高增长,激励熔断器订单加速释放。受益国内新能源车需求较高景气度、下游主力配套客户份额的提升以及高压快充车型的稳步渗透,公司1H24收入3.65亿元、同增45.4％,若考虑到年降,我们估计发货端同比增长或达50-60％;分产品看,激励熔断器1H24实现营收4946.5万元、同增167.2％,非激励熔断器收入约3.16亿元、同增35.9％,在高压快充车型新车周期持续演绎下,公司激励熔断器产品加速放量,公司在国内非特斯拉市场占据主要份额。盈利方面,受产品年降和主材铜、银涨价影响,1H24新能源车业务毛利率同降2.45ppt至37％,但随着主材铜/银价格回落以及高盈利的激励熔断器占比提升,我们预期公司2H24毛利率或将迎来修复。

   风光储营收增长承压,毛利率有所下滑。公司1H24风光储熔断器业务收入1.66亿元、同降1.88％,增长有所承压,我们推测主要原因:1)下游光储需求2Q24开始快速起量,产业链或存在短期去库;2)市场竞争有所加剧导致产品降价。盈利方面,风光储毛利率亦受到降价和主材铜、银涨价的影响,1H24同比下滑3.1ppt至39.9％。展望2H24,储能、光伏需求景气度持续走高,有望加速驱动下游补库、带动风光储业务增速回升,毛利率在主材价格回落以及销售结构优化下(高盈利的储能产品需求更旺盛)亦有望改善。

   费用端显著改善,2H24或将进一步优化。公司1H24期间费用25.6％、同比下降0.3ppt,其中2Q24期间费用23.4％,同降2.6ppt/环降4.0ppt,剔除掉股权激励费用后2Q24期间费率17.5％,可比口径同降1.4ppt/环降3.7ppt,费用端显著改善。展望2H24,随着股权激励费用的下降以及收入规模的提升,我们预期费用端将进一步优化。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/2025年盈利预测1.72/2.79亿元不变,由于估值中枢回落,我们下调公司目标价9.5％至95元,当前股价对应2024/2025年26.5x/16.4xP/E,目标价对应2024/2025年36.6x/22.6xP/E,有38.0％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球新能源车需求不及预期,全球风光储装机不及预期,原材料铜、银价格大幅波动,市场竞争加剧致盈利下滑。