天康生物(002100):养殖成本持续改善,动保、饲料稳健经营

1H24业绩符合我们预期天康生物公布1H24业绩:1H24营收同比-10.8％至79.93亿元,归母净利润同比扭亏至2.77亿元;其中,2Q24营收同比-16.9％至42.16亿元,归母净利润同比扭亏至2.23亿元。业绩处于预告范围内,符合我们预期。我们认为1H24业绩同比扭亏主因猪价上行、叠加公司成本持续改善。

   发展趋势成本持续改善、叠加减值转回,养殖业务实现扭亏。1H24公司生猪养殖产业链实现收入28.76亿元,同比+11.2％。1)销量端:1H24公司出栏生猪140.14万头,同比+7.0％,保持较稳健增长;2)成本端:公司种群更新逐步见效,据公告,PSY由1Q末的24提升至2Q末的27,生产效率持续优化;叠加饲料原料价格下行,公司成本稳步下降,1Q24/2Q24生猪养殖完全成本分别达15.99/15.15元/kg。3)利润端:基于2Q猪价开启上涨、公司成本改善,我们判断公司养殖业务亏损已大幅收窄,叠加消耗性生物资产及库存减值转销3.8亿元,我们认为养殖业务净利润转正。

   动保、饲料经营稳健,贡献利润基本盘。1)动保:行业偏弱景气下,1H24动保业务实现收入5.0亿元,同比+12％,我们认为主要源于吉林冠界并表、及去年基数较低;利润上,1H24贡献毛利3.4亿元,毛利率基本持平,控费降本下我们估算净利润或实现同比较高增长。2)饲料:收入同比-5.6％至28.4亿元,销量同比+7.6％至134.9万吨,我们认为主因新市场开拓、反刍料随之放量;利润上,1H24实现毛利3.8亿元,对公司整体盈利形成有力支撑。

   公司出栏目标稳增、降本增效持续,资金实力较为稳健。1)业务端:我们看好公司出栏目标兑现、降本趋势持续。出栏上,公司当前能繁存栏约14万头,且种群更新、管理优化持续带动生产指标提升,我们认为或有望达成PSY28的目标,我们判断300万头以上出栏目标兑现度较高;成本上,我们认为饲料价格下降、生产效率优化、及甘肃产能利用率提升带来的成本改善或将持续显现,下半年存在进一步降本空间。2)资金端:行业新范式下,外部资本驱动回归内生利润驱动,我们认为公司资金优势逐步体现,源于债务结构健康、资金充裕,且动保、饲料业务提供稳定现金流和利润基本盘。1H24公司资产负债率为51.1％,较23年末下降1.7ppt,货币资金28.6亿元。

   盈利预测与估值基于猪价景气上行、公司成本改善,我们上调24/25年净利润预测66％/16％至7.66/8.86亿元,当前股价对应2024/25年11/10倍P/E。兼顾盈利预测调整及公司历史头均市值中枢,维持目标价10元,对应2024/25年18/15倍P/E,56％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险猪价、出栏量、疫苗研发不及预期;动物疫情风险;饲料原料价格波动。