四维图新(002405):收入多元驱动,2Q单季度亏损收窄

1H24业绩符合市场预期1H24收入16.7亿元,同比+11.1％;归母净亏损由去年同期-2.95亿元扩大至-3.56亿元;扣非归母净亏损由去年同期-2.96亿元扩大至-3.64亿元。

   2Q24收入9.6亿元,同比+20.9％;归母净亏损由去年同期-1.92亿元收窄至-1.86亿元。

   发展趋势智驾业务放量可期,收入增幅上抬。1H24智云/智舱/智芯/智驾收入分别为10.17亿元/2.65亿元/2.53亿元/1.24亿元,同比增长15.8％/9.4％/13.6％/36.6％。经过强化营收回款和降库存,1H24公司销售商品、提供劳务产生的现金流19.8亿元,同比增长15.1％,现金流表现改善。库存有所增加,但结构有所变化,增加主为正在实施项目的投入,而成品和原材料库存得到有效控制。此外,公司以自有资金增资1亿元,增资后公司直接持有南京智联比例由30.29％变为27.01％。滴滴智慧交通以4.5亿元股权及2.2亿元现金增资南京智联,促进业务拓展与技术创新。

   毛利迎来边际拐点,利润率短期承压。1H24公司毛利率33.1％,同比-12.5ppt;智云/智舱/智芯/智驾毛利率分别为36.6％/21.2％/32.2％/27.8％,同比-23.0ppt/+6.43ppt/-16.1ppt/+20.8ppt。2Q24毛利率29.4％,同比-10.3ppt,其中智驾/智舱业务毛利率同比分别为+20.8/+6.4ppt,国内外市场双重驱动,共同塑造汽车产业链本地化需求的增长态势。公司1H24研发费用6.5亿元,研发费用率39.1％,同比-13.6ppt,公司把控研发成本。

   车路云一体化稳步推进,智驾智芯上量拓展。智驾领域,基于征程2芯片的一体机预计将在2024年下半年实现量产;公司在北京车展上发布了NIinCar汽车智能化一体解决方案,以整体开发成本低、整合交付效率高双方面性价比优势定位10-20万元主力价位段车型。智舱领域,公司已成功交付丰田、上汽通用五菱、韩国双龙汽车等海内外车企项目;打造了基于AC8025芯片的软硬一体座舱平台,赋能智能座舱国产化进程。智芯领域,新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功量产,并扩大MCU产品家族推出首款MCU+芯片AC7801L,车规级芯片国产化进程加速。智云领域,公司接连中标南方电网主网电子化移交建模技术服务、东方物探无人机应用技术服务等项目,车路云一体化项目开拓合作。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测不变,维持跑赢行业评级及目标价10元(基于2025年SOTP估值),较当前股价有38.9％的上行空间。

   风险自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。