广联航空(300900):1H24收入同比增长41％;产品结构变化和降价影响利润-2024年中报点评

事件:公司8月28日发布了2024年中报,1H24实现营收4.6亿元,YoY+40.6％;归母净利润0.4亿元,YoY-22.8％;扣非归母净利润0.36亿元,YoY-25.0％。收入表现好于市场预期,利润表现略低于市场预期。公司上半年收入增长主要是订单增加;归母净利润下降主要是产品结构变化,以及航空航天零部件及无人机业务毛利率同比下降导致。我们综合点评如下:

   2Q24收入同比增长40％;收入结构变化和部分产品降价影响利润。单季度看,公司24Q2实现营收2.3亿元,YoY+39.6％,主要受益于订单增长;实现归母净利润0.1亿元,YoY-62.7％,主要是低毛利率的航空工装业务同比大幅增长,以及航空航天零部件及无人机业务毛利率下降等共同导致。盈利能力方面,公司1H24综合毛利率同比减少6.15ppt至37.3％;净利率同比减少7.93ppt至7.0％。分产品看,公司1H24:1)航空工装营收2.4亿元,同比大增156.6％;毛利率为32.8％,同比增加3.13ppt;2)航空航天零部件及无人机营收2.1亿元,同比减少7.3％;毛利率为42.2％,同比减少6.91ppt。

   费用管控能力有所提升;加大研发投入强化核心竞争力。费用方面,公司1H24期间费用率为26.6％,同比减少2.13ppt。其中:1)销售费用率1.1％,同比增加0.66ppt,主要是职工薪酬及业务招待费的增加共同导致;2)管理费用率12.7％,与上年同期基本持平;管理费用0.6亿元,同比增长41.0％,主要是职工薪酬、折旧摊销费及业务招待费的增加共同导致;3)研发费用率5.6％,同比减少2.09ppt;研发投入0.3亿元,同比增长2.2％。公司围绕两机专项、复材产品应用等领域精耕细作,不断夯实以航空工装业务为基础,航空、航天复合材料产品为核心,无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。

   存货较年初增长55％;积极发展C919等大飞机业务。截至2Q24末,公司:1)应收账款及票据8.3亿元,较年初增长14.2％;2)存货7.0亿元,较年初增长54.9％;3)合同负债0.08亿元,与上年同期基本持平;4)货币资金2.1亿元,较年初减少44.8％;5)经营活动净现金流为-1.9亿元,上年同期为0.2亿元,主要是加大材料采购、为在手订单备货导致。大飞机方面,公司深度参与了C919零部件制造及C929复合材料大部段产品、中机身壁板组件装配生产线等研制工作,开展关键技术研究及试验验证,为国产民机事业贡献力量。

   投资建议:公司是我国航空航天领域的重要供应商,持续聚焦"全产业链协同化发展"战略,下游全面覆盖航空航天装备、以及大飞机、无人机、eVTOL等新质生产力领域,整体发展积极向好。根据下游需求节奏变化,我们调整公司2024～2026年归母净利润为1.41亿元、1.85亿元、2.37亿元,当前股价对应2024～2026年PE为32x/24x/19x,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品交付不及预期;价格和利润率变化风险等。