上峰水泥(000672):精益经营抵御行业逆风,下半年业绩有望修复

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:营收23.9亿元,同比-25％,归母净利润1.71亿元,同比-68％。其中2Q24营收14.83亿元,同比-18％,归母净利润1.56亿元,同比-56％。公司1H24业绩符合我们预期。

   1)行业需求下行压力较大,水泥熟料销量同比下降,但降幅窄于同业。上半年行业需求表现整体疲弱,全国水泥产量同比下降约10％,公司水泥熟料销量约929万吨,同比-6.4％,降幅窄于同业,显示出较强的市场销售韧性。2)行业价格竞争激烈,精益经营降本效果较为明显。上半年由于供需矛盾显露,行业价格竞争激烈,我们计算上半年公司水泥熟料均价约221元/吨,同比-59元/吨,但得益于公司多方面推动提效降本,且煤炭价格同比下行,公司单位成本亦同比下降约38元/吨。上半年公司水泥熟料单位毛利约52元/吨,同比-21元/吨。3)吨费用管控水平较好。我们计算1H24公司水泥熟料全口径吨四项费用约48元,同比+2元/吨,在需求弱势的背景下基本平稳,其中销售及研发费用得到较大程度压减。4)骨料业务保持较高毛利率。

   1H24公司砂石骨料销量约379万吨,同比-42％,但得益于销售结构的改善,吨均价/吨毛利分别同比+7.5元/+2.6元,毛利率保持在约64％的高位。5)经营性净现金流有所承压。1H24公司经营性净现金流约3.84亿元,同比下降32％。6)新经济股权投资业务有效贡献投资收益,对冲主业下行压力。1H24公司新经济股权投资业务贡献投资收益约3,891万元,在主业盈利承压背景下形成了有益补充。

   发展趋势行业生态有望好转,公司核心市场有望复价,带动盈利修复。我们认为全行业正面临较大的亏损压力,企业对于行业生态修复和协同回归的诉求日益突出,随着下半年行业传统旺季到来,我们认为公司核心市场有望形成复价,在较好的成本管控下吨盈利有望明显回升,公司下半年业绩有望修复。

   公司坚持精益经营,成本控制和效率发挥具备优势。在行业逆风下,公司持续优化效率发挥和成本控制,降本幅度覆盖大部分价格降幅,使得吨毛利仍保持在行业第一梯队。展望未来,我们认为公司主业盈利有望修复,"一主两翼"战略亦有望迈向收获期,公司中长期成长动能依然较为充沛。

   盈利预测与估值由于下调了公司吨盈利假设,我们下调公司2024/25E归母净利润24.5％/20.8％至5.59亿元/6.66亿元,当前股价对应2024/25E11x/9xP/E。考虑到行业景气度有望由底部复苏,我们仅下调公司目标价10％至8.4元,对应2024/25E15x/12xP/E,隐含32％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期,旺季复价不及预期。