康冠科技(001308):收入快速增长,成本上行拖累短期盈利

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:1)收入66亿元,同比+32.8％;归母净利润4.09亿元,同比-24.9％。2)对应2Q24收入37.66亿元,同比+34.3％;归母净利润2.23亿元,同比-23.3％。3)公司新增北美客户订单,彩电规模快速提升,收入高于我们预期;但成本端面板价格上涨、智能交互屏市场价格竞争激烈,净利润低于我们预期。

   彩电ODM拓展至美国市场,创新类产品规模快速成长:1)4Q23以来,公司彩电ODM业务新增北美客户,拉动出货量快速成长。1H24智能电视出货量同比+52.2％,对应智能电视收入同比+52.7％。根据洛图科技数据,1H24康冠在全球智能TV代工市场中出货量规模排名上升至第四位。2)智能交互屏经历欧美库存周期,2H23以来恢复正常出货。1H24公司智能交互显示产品出货量同比+21.2％,但该业务收入同比-10.5％,主要由于海外交互屏市场价格竞争激烈,产品均价同比明显下滑;公司与核心客户订单稳定,维持良好的出货量增长。3)2021年开始,公司在内销市场发力自主品牌,推出美妆镜、直播机、移动智慧屏等多个品类,2023年创新类显示收入规模9.62亿元,占收入比重超过7％。1H24创新类显示产品出货量同比+198.9％,收入同比+94.1％。

   面板成本上行,盈利明显承压:1)2Q24毛利率14.9％,同比-3.5ppt。公司以显示类业务为主,2Q24面板价格同比+20％～30％(不同尺寸涨幅不同),但国内外市场竞争激烈,成本无法在短期内顺利传导,导致毛利率明显承压。1H24智能电视/智能交互显示毛利率分别为9.8％/23.1％,分别同比-5.9ppt/-1.1ppt。2)公司费用率较为稳定,2Q24管理费用率/销售费用率/研发费用率2.2％/2.9％/4.1％,分别同比-0.7ppt/+0.3ppt/-1.7ppt。3)1H24经营性净现金流出9.95亿元,去年同期为净流入。

   发展趋势根据WitsView数据,6月以来面板价格环比开始回落,随着公司对ODM订单的产品定价逐渐调整,我们预计后续毛利率环比有望改善;公司在智能显示领域研发制造优势领先,传统主业稳健,在成本稳定后有望恢复盈利。

   盈利预测与估值由于成本上行带来的盈利压力短期内仍持续,我们下调2024/2025年净利润30％/26％至10.27亿元/12.30亿元。当前股价对应2024/2025年12.9x/10.7xP/E。考虑公司收入端仍保持良好增长趋势,成本波动系短期因素,我们维持跑赢行业评级,但由于下调盈利预测,我们同步下调目标价30％至23.6元,对应2024/2025年15.8x/13.2xP/E,较当前股价有23％的上行空间。

   风险液晶面板价格波动风险;竞争加剧风险;行业需求波动风险。