光线传媒(300251):业绩略低于预期,关注重点电影上映节奏

1H24净利润略低于我们预期公司公布1H24业绩:1H24营收13.34亿元,同比增长120.4％;归母净利润4.73亿元,同比增长133.1％;扣非归母净利润4.61亿元,同比增长143.9％。2Q24营收2.64亿元,同比增长37.0％;归母净利润4,820万元,同比下降40.3％;扣非归母净利润4,508万元,同比下降36.4％。公司2Q24业绩略低于我们预期,主要因所得税费用高于预期。

   发展趋势2Q24上映影片数量较少且票房表现平淡,艺人经纪等新业务继续拓展。电影和电视剧:公司2Q24上映影片《草木人间》《扫黑·绝不放弃》,我们判断1H24电影收入主要由Q1的《第二十条》贡献,Q2贡献相对有限。2Q24公司剧集《拂玉鞍》于7月31日播出。艺人经纪及其他:1H24,公司经纪及其他业务收入1.3亿元,同增64.2％。1H24,公司艺人经纪及内容关联业务稳中有进,贡献一定收益。根据公告,公司制定了"三二一计划":即在内部培养30个制片人、20个编剧、10个导演,同时也在外部不断挖掘、签约导演和编剧,目前该计划在推进中。我们认为公司多元类型和相对充足的供给为业务稳定性和经营效率提供保障,业务板块间亦相互促进且协同发展。

   3Q24公司目前已上映1部影片,经营费用相对节制。3Q24,公司电影《从21世纪安全撤离》于8月2日上映,根据猫眼专业版,截至8月28日,其累计含服务费票房1.11亿元,表现中规中矩。1H24,公司经营费用为6,195万元,整体保持相对节制的费用投入。我们认为,公司整体经营效率相对较高,但单季度盈利水平仍受电影项目上映节奏而波动。

   重点动画电影待映,持续关注动画体系长期建设。展望2024年及后续,根据公告,公司储备电影项目包括《乔妍的心事》《胜券在握》《"小"人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等项目。而根据公告,《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等动画电影项目都在按各自的节奏推进中。我们建议关注重点动画电影的上映表现,以及带来的盈利弹性;中长期关注动画体系建设和AI等新技术赋能提效。

   盈利预测与估值因电影项目上映节奏调整,下调24/25年净利润预测48.5％/17.9％至6.20/10.42亿元。现价对应24/25年32.8/19.5倍P/E。维持跑赢行业评级,因盈利预测调整和后续电影储备项目节奏,我们切换至对应25年P/E25倍,下调目标价37.5％至9元,较现价有30％上行空间。

   风险影片票房不及预期,竞争加剧,效率提升不及预期,投资收益不及预期。