海螺水泥(600585):业绩符合预期,DCF估值支撑下具备配置价值

事件:公司发布2024年中报,实现收入455.66亿元,同比下降30.44％,归母净利润33.26亿元,同比下降48.56％;其中单二季度实现收入242.38亿元,同比下滑28.92％,归母净利润18.23亿元,同比下滑53.40％,业绩符合预期。

   行业需求低迷致上半年营收及利润下滑。水泥业务继续承压。上半年,受国内地产新开工持续低迷以及部分地区化债影响,国内水泥下游需求较弱,全国水泥产量8.5亿吨,同比下降10.0％。

   供需矛盾的加重使得市场竞争加剧。2024H1公司水泥熟料自产品销量为1.26亿吨,同比下降3.35％;自产品销售收入335.79亿元,同比下降20.82％;自产品销售成本258.53亿元,同比下降15.76％;自产品综合毛利率为23.01％,较上年同期下降4.62个百分点。吨指标来看,我们测算2024H1公司水泥及熟料综合吨收入240元,同比下降66元;吨成本188元,同比下降36元;吨毛利52元,同比下降30元;吨净利26元,同比下降23元。骨料和商混收入逆势增长,毛利率下滑。公司继续发展非水泥业务,2024H1公司骨料及机制砂收入21.91亿元,同比增长29.84％,综合毛利率为47.84％,同比下降9.71个百分点;商品混凝土收入11.78亿元,同比增长20.60％,综合毛利率8.42％,同比下降4.20个百分点。

   费用率有所增加。上半年公司期间费用率9.53％,同比上升2.37个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.43％、5.93％、1.14％、-0.97％,分别上升0.94、1.13、0.02、0.28个百分点,预计主要因为收入下滑导致。

   DCF估值法下具备配置价值。随着水泥行业盈利压力变大,"竞合"趋势再现,使市场对行业底部盈利中枢判断逐渐明朗。根据我们此前深度报告测算,相较于海螺在全行业永续完全竞争格局假设下的DCF估值法内在价值,当前市值具备配置价值。我们认为,当下市场给予折价主要系公司基于战略考虑长期维持大量在手现金(截止Q2货币资金约678亿元),但未进行收并购或现金分红,资金回报率较低。我们判断,当下海螺水泥隐含股息率近4％,在央国企市值考核背景下,在手现金分红概率具备上修可能,公司合理市值有望向DCF定价靠拢。

   盈利预测与估值:我们维持2024-2026年归母净利润预测为83.76、92.92、103.27亿元,对应8月27日股价PE分别为13X、12X、11X。维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期,非水泥业务进展不及预期,原材料价格波动