中信证券(600030):整体业绩稳健,证券投资收入增长亮眼-2024年半年报点评

事件:公司发布2024半年报,实现营业收入同比-4.2％至302亿元,归母净利润同比-6.5％至106亿元,归母净资产较年初+3.9％至2,793亿元。

   投资要点投资业务正增长,投行业务承压:1)债券投资能力较强,证券投资业务稳健增长。截至2024/06,万得全A/中债综合指数分别为-8.01％/+3.77％(2023年同期分别为+3.06％/+2.55％),公司证券投资业务收入同比+31.25％至134亿元(占比营收44％),我们预计本期较高正向增长主要原因为公司债券投资能力较强。2)投行业务仍为行业龙头。据Wind,2024上半年市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85％/-69％/-1.35％至325/1,405/61,197亿元;公司IPO/再融资/债承规模同比-85％/-90％/+5％至51/131/8,955亿元,市占率分别为17％/26％/15％(三项仍位列市场第一位);公司本期证券承销/保荐业务收入分别同比-55％/-47％至17/1.06亿元(占比营收6％/0.35％)。

   资管业务相对低迷,零售证券业务表现不佳:1)资管收入小幅下滑,华夏基金业绩稳健。2024上半年,公司资管业务净收入同比-8.26％至49亿元(占比营收16％),子公司华夏基金(持股比例62.2％)净利润同比-1.21％至10.6亿元,业绩相对稳健(截至24/08/27,华夏基金为已公布24年中报头部公募基金,净利润增速排名第一位);2024上半年,华夏基金产品成立数量仍保持行业领先,ETF规模保持行业龙头地位,货币基金规模实现较快增长。2)经纪业务相对稳健,利息净收入下滑。①2024上半年,市场日均A股交易额同比-9.5％至8,533亿元,公司经纪业务收入同比-2.85％至77亿元(占比营收26％),公司境外端代理买卖证券款同比+15.8％至315亿元。②受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响,公司利息净收入同比-47％至11亿元。

   行业利好政策频出,头部机构优先受益:1)供给侧结构改革促进行业整体优化。2024年,证监会等相关部门发布了财务、程序化交易、上市辅导、保荐、跨境资金管理、重大资产重组财务顾问业务等方面的工作指引或评价规则,进一步完善资本市场基础制度建设。自"科创板八条"发布以来,产业并购活跃度明显提升,中信各项业务综合实力强劲,我们预计其将优先享受政策红利,推动公司经营效率及中长期估值中枢提升。2)并购重组活跃,行业整合加速。2024年,券商行业的并购重组案例频发,如国信证券筹划收购万和证券的控股权,以及东莞金控和东莞发展受让锦龙股份所持东莞证券的股份,这些动向反映出行业整合加速,头部券商通过并购重组进一步提升市场竞争力和业务规模,中信证券等头部券商有望从中获益,实现业务的多元化和市场的广泛覆盖。3)政策暖风频吹,估值修复可期。新"国九条"及相关政策的出台为券商行业提供了明确的发展路径和支持,有助于推动优质券商实现估值的合理修复。中信证券作为行业龙头,其资本实力雄厚,有望在政策推动下进一步做优做强,实现业务的跨越式发展。

   盈利预测与投资评级:资本市场改革持续优化,宏观经济逐渐复苏,头部券商控制风险能力更强,能更大程度的享受政策红利,中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。当前经济环境仍在恢复,交投不活跃可能影响公司资管及证券业务,所以我们下调对公司的盈利预测,2024-2026年的归母净利润为181/226/282亿元(前值为208/240/292亿元),对应2024-2026年PB为1.02/0.98/0.94倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业市场竞争加剧风险,证券市场恢复不及预期。