酒鬼酒(000799):着眼长期,转型攻坚-2024年中报点评

事件:2024H1营业总收入9.94亿元,同比-35.5％;归母净利润1.21亿元,同比-71.32％,2024Q2营业总收入5亿元,同比-13.27％;归母净利润0.48亿元,同比-60.87％。

   收入降幅收窄,坚定转型进行时。24H1公司酒类收入9.9亿元,同比-35.6％,分产品看,①内参24H1收入同比下滑60.8％,量价同比-44.4％/-29.5％,估算内参Q2收入1.5亿元左右,伴随基数走低,单季度同比降幅收窄。24年公司全面严控内参出货,暂停非主品配额,坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货,并削减经销商随量返利比例,将费用更多投入C端红包/赠酒等,推动新品批价稳步上行。②酒鬼24H1收入同比下滑30.1％,量价同比-29.3％/-1.1％,估算Q2同比-20％左右,24年公司明确加强样板市场及核心终端建设,预计红坛、内品宴席场景表现良好,库存进一步去化,实际动销优于收入表现。③湘泉24H1收入同比+36.3％,承接大众价位带需求,低基数下实现较快增长。

   结构下移拉低毛利,前置费用拖累净利。利润端,24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5％,主系毛利率下滑及费率扩大。①24H1/Q2毛利率分别同比-6.8pct/-2.2pct,其中24H1内参/酒鬼毛利率分别同比-2.8pct、-3.2pct,主系经营杠杆负贡献,内参吨价/吨成本分别同比-29.5％/-7.9％,酒鬼吨价/吨成本分别同比-1.1％/+14.1％。②24Q2销售费率同比+5.7pct至35.5％,1是C端费用存在前置性投入,2是费用围绕动销投放,但渠道主动去库背景下,收入表现不及动销;Q2管理费率(含研发)同比+1.6pct至9.7％,主系职工薪酬相对刚性(24H1同比+0.07亿元,影响约1.5pct)。收现端,Q2季末公司合同负债余额2.6亿元,同比/环比分别-1.9/+0.2亿元,主系渠道信心尚未完全修复,回款意愿偏弱。

   盈利预测与投资评级:当前环境下,公司持续坚定推进营销模式转型,重点做深省内市场、打造样板市场,下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜,对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现,预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们维持2024～2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿,同比-44％、+16％、21％,当前市值对应PE为37/32/26倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济向好节奏不确定性;食品安全风险;酒鬼省外调整不及预期;高端酒竞争超预期。