昀冢科技(688260):Q2净利润扭亏为盈,看好消费电子复苏动能

事件:公司发布2024年半年报,24H1公司实现营收2.99亿元,同比+23.47％;实现归母净利润-0.28亿元,同比亏损减少;实现扣非净利润-0.85亿元,同比亏损扩大。其中单季度Q2实现营收1.58亿元,同比+3.73％,环比+11.49％;实现归母净利润287.01万元,同比扭亏为盈,环比扭亏为盈;实现扣非净利润-0.51亿元,同比亏损扩大,环比亏损扩大。

   池州昀钐出表有效改善净利润,MLCC费用拖累扣非业绩:24H1公司营收大幅增长,主要系国内智能手机终端市场需求复苏,下游客户订单增长所致。

   24H1归母净利润亏损同比大幅减少,主要系公司收缩对半导体引线框架业务的投资,放弃对控股孙公司池州昀钐的优先增资权及实际控制权,有效改善了公司财务结构健康度,24H1公司非经常性损益增加5,017.84万元,导致净利润指标显著提升。扣非净利润同比亏损扩大,主要系池州昀冢MLCC投资项目进入小批量量产阶段,在建工程转固导致折旧等相关费用大幅增加,以及人工、材料等运营成本增加所致。24H1公司毛利率为18.88％,同比+1.38pct;净利率-11.15％,同比+11.01pct。24Q2毛利率为15.84％,同比-5.53pct,环比-6.42pct;净利率为-0.04％,同比+13.99pct,环比+23.51pct。费用方面,24H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为4.53％/11.80％/19.18％/6.27％,同比分别-0.51/-4.25/+2.92/+0.91pct。其中,MLCC业务处于研发和试产阶段,导致研发投入同比大幅增长。

   看好旺季需求升温,CMI渗透率有望持续提升:据IDC数据,24Q2中国智能手机市场出货量约7158万台,同比增长8.9％,延续增长势头。受益于国内智能手机品牌出货量持续增长,以及OIS光学防抖、潜望式摄像头向中低端手机加速渗透,公司将持续重点推进CMI三代及四代产品在高端旗舰机的使用量,特别是潜望式及可变式光圈的市场应用,以进一步提高市场竞争力和盈利能力。同时依托成本优势,积极拓展CMI一代、二代在中低端终端手机的市场份额。进入下半年消费电子旺季,多家国产手机品牌将陆续推出新机,我们看好公司将抓住旺季机会,产能利用率有望高位运行。产能方面,公司将根据下半年量产订单情况进行扩产规划,主要针对的是CCMI相关的产线扩充,以满足客户需求。随着未来CMI三、四代产品放量,良率提升,公司毛利率将逐渐改善,步入修复通道。

   期待MLCC逐步减亏,DPC受益激光行业增长及国产化进程:电子陶瓷是公司中长期战略业务,主要包括MLCC和DPC两大业务。1)MLCC:24年为公司MLCC产品销售元年,产品包括0201、0402等尺寸的系列产品,覆盖消费电子、汽车电子、通信及其他工业等多领域市场应用。公司MLCC团队积极推进IATF16949汽车业质量管理体系认证,并计划于24年底前获得相关认证资质,为公司MLCC业务的拓展奠定良好的基础。我们认为,25-26年,伴随公司MLCC产品线增多、生产和工艺持续成熟稳定,有望在销售额增长的同时,通过覆盖部分固定成本来逐步减亏。2)DPC:公司自主开发了预制金锡陶瓷热沉产品,包括预制金锡的氮化铝、碳化硅等产品,被广泛应用于高功率激光器、激光切割、激光焊接等领域。我们认为,激光技术正在逐渐替代传统的工艺流程,工艺升级带来市场需求转变。激光器产业链逐渐往国内转移,终端客户基于产业链安全性的考量也将更倾向于选择国内供应商,看好公司DPC陶瓷基板业务有望受益于激光行业增长及国产化进程。未来伴随着高端制造产业升级,公司DPC业务规模将持续增长,为公司创造新的利润增长点。

   维持"买入"评级:随着消费电子旺季来临,我们看好CMI业务受益于华为、OV米等国产手机销量增长,出货量有望延续高增长。潜望式镜头加速渗透,我们看好CMI产品在潜望式马达、OIS马达中的市场需求得到进一步提升。

   24年公司MLCC业务短期内仍有可能因投入较高而拖累公司利润,我们看好未来随着MLCC营收增长,亏损有望逐步缩窄,公司基本面有望逐季度转好。

   DPC受益激光行业增长及国产化进程,有望成为公司业绩新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.60亿元、0.48亿元、0.83亿元,EPS分别为-0.50、0.40、0.69元/股,25-26年PE分别为41X、24X。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险,下游客户集中度较高风险。