亚太股份(002284):2Q24毛利率超预期,电控业务海内外加速突破

事件:1H24公司实现营收20.05亿,同比+14.3％;归母净利润1.04亿,同比+53.9％。2Q24公司实现营收9.83亿,同/环比分别+12.4％/-3.8％; 归母净利润4382万,同/环比分别+47.8％/-27.7％。

   收入端:1H24电控制动加速放量,海外项目开启上量。1H24公司营收为20.05亿(同比+14.3％),主要受益于国内汽车销量增长(1H24国内乘用车销量同比+6％)及公司国际市场新项目的上量;2Q24公司营收为9.83亿(同/环比分别+12.4％/-3.8％),环比预计主要原因为二季度行业β较弱。

   1)分产品看,1H24公司基础制动/电控制动分别实现营收14.91亿/4.38亿,同比分别+12.5％/+30.6％,电控制动高速增长受益于EPB等新项目大规模量产;2)分地区看,1H24国内/国外营收同比分别+13.9％/+26.1％。

   利润端:2Q24毛利率环比显著回升,减值调整后利润超预期。1)毛利率:1H24公司毛利率为17.2％(同比+0.1pct),2Q24毛利率为18.3％(同/环比分别+0.2pct/+2.3pct),同比预计主要受益于产能利用率提升,环比预计主要受益于高附加值项目占比提升及年降压力部分消化;2)费用率:1H24费用率同比-0.8pct,2Q24费用率同/环比分别-2.6pct/-1.2pct,其中财务费用1H24/2Q24同比分别-0.8pct/-1.6pct;3)利润率:2Q24归母净利润4382万(同/环比分别+47.8％/-27.7％),其中资产及信用减值损失同/环比分别影响-2398万/-3342万,剔除该因素后归母净利润同/环比分别+102.4％/+28.3％,调整后归母净利率同/环比分别+3.4pct/+1.9pct。

   EPB突破全球定点,电控业务潜力加速释放。公司电控业务涵盖EPB、ESC、线控制动等产品,拥有完整的底盘电控开发能力。1H24公司新启动75个项目(其中37个涉及电控),新量产46个项目。1)2024年7月10日,公司公告被定为某国外品牌客户某平台两款车型的EPB产品供应商,总金额约38亿元(生命周期8年),预计将于2026年开始量产,此次定点为公司获得的首个EPB全球项目,标志公司电控产品全球竞争力开始显现;2)线控制动方面,截至2023年9月9日,公司已获取4个IBS(One-Box)项目定点并已实现量产。公司EMB制动钳总成产品已完成开发并进行冬测,已开始下一轮EMB产品的开发验证工作。

   投资建议:近年公司多项业务频获定点并进入国际客户供应链,多数项目计划于2025年前后开始量产,有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为43.5亿元50.6亿元和60.6亿元,对应归母净利润为2.3亿元、2.8亿元和3.7亿元,以8月27日收盘价计算PE为21.1倍、17.6倍和13.1倍,维持"增持"评级。

   风险提示:电控国产化进程不及预期;线控制动量产进程不及预期;汽车电动智能化发展不及预期;下游客户销量下滑风险;原材料成本上涨风险