佛慈制药(002644):业绩短期承压,董事会换届,公司步入新阶段

事件:1)8月27日,公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入4.99亿元(yoy-20.26％),实现归母净利润3609.53万元(yoy-37.52％),实现扣非归母净利润为2776.96万元(yoy-45.19％);其中2024Q2公司实现营业收入2.25亿元(yoy-26.91％),实现归母净利润1,770.81万元(yoy-47.69％)。

   2)8月14日,公司发布《关于董事会、监事会完成换届选举及聘任高级管理人员的公告》,经公司会议选举产生董事长、监事会主席及董事会各专门委员会委员,甘肃省国投副总经理单小东任公司董事长,公司党委副书记钱双喜代行总经理职权。

   收入端:基数较大,短期承压。2024H1公司实现营业收入4.99亿元(yoy-20.26％),收入下滑我们估计与去年同期感冒药基数较高有关。分产品来看,中成药营收4.96亿元(yoy-20.55％),占总营收99.46％,公司坚持聚焦主业,围绕常年生产的110多种产品持续加强市场开拓。

   2024H1经营活动现金流净额为-676.45万元(yoy+78.54％),实现大幅改善。

   利润端:毛利率改善,多因素导致归母净利率下滑。2024H1公司实现归母净利润3609.53万元(yoy-37.52％),归母净利率为7.24％(yoy-2.13pct),归母净利率下滑主要系:①营收规模下降导致管理费用率、研发费用率分别增长0.37/0.48pct;②2024H1投资收益为-341.19万元,占营收比重为-0.68％(yoy-0.92pct),主要系佛慈红日药业亏损;③2024H1信用减值损失1380.92万元,占营收比重为-2.77％(yoy-3.34pct)。公司对标甘肃国投集团,持续优化内部管理,促进经营提质增效。2024H1公司毛利率为32.88％(yoy+1.47pct),后续有望持续改善;销售费用率为12.36％(yoy-0.44pct),随着营收端的恢复,降本增效效果或将逐步显现。

   董事会换届完成,公司步入发展新阶段。8月14日,公司第八届董事会成员确认,甘肃省国投副总经理单小东任公司董事长,曾任甘肃新东部置业有限公司副总经理、兰州三毛实业股份有限公司董事长;公司党委副书记钱双喜代行总经理职权,曾任甘肃陇神戎发药业股份有限公司总经理。董事会换届完成后,公司有望进一步对标甘肃国有集团,推动新战略的方向确认和实施落地。

   投资建议:佛慈制药是优质的中华老字号品牌,首次提出"中药西制",开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略,将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场,甘肃国投入主后,不断精细化管理水平,擦亮陇药金字招牌。考虑到公司上半年中成药业务承压,新管理层融合需要一定时间,我们调整了盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收10.46/13.1/15.08亿元,分别同比增长-10％/25％/15％;实现归母净利润0.71/1.08/1.32亿元,分别同比增长6％/52％/23％;对应PE估值分别为57/37/30X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期。