山东药玻(600529):玻璃瓶主业稳增,中硼硅格局稳定,盈利新高-2024年中报点评

本报告导读:公司2024年中报符合预期,其中玻璃瓶主业保持稳健增收能力,中硼硅模制瓶领先地位仍然突出,叠加原材料纯碱等价格下移,毛利率创近年新高。

   投资要点:维持"增持"评级。公司上半年实现营收25.86亿元,同比+6.75％,实现归母净利4.75亿元,同比+23.26％,其中24Q2实现营收13.18亿元,同比+11.19％,归母净利2.54亿元,同比+16.16％,扣非归母净利润2.45亿元,同比+15.73％,符合预期。维持2024-26年eps为1.51/1.77/2.03元,根据2024年可比公司估值19.67倍,下调目标价至29.70元。

   玻璃瓶主业保持稳健增收。上半年公司增收6.75％,表观增收有所放缓,其中主要是Q1子公司纸制品包装收入下滑影响,玻璃瓶主业保持10％以上增速,Q2公司单季度增收恢复到11.19％,保持领先行业的稳健增长。其中,我们预计中硼硅模制瓶销量在5-6亿只(23Q2销量约3亿只),核心高值产品保持高增,出口方面,尽管海运费大幅上涨,但实现新开发客户新增发货量上亿支,实现以棕色瓶为代表的出口销售量提升。

   产品结构优化,成本压力下行,毛利率稳步兑现。24Q2公司综合毛利率34.05％,同比+3.72％,环比+3.46％,毛利率水平创近年新高,:1)中硼硅模制瓶占比提升带来产品结构持续优化,中硼硅模制瓶毛利率高出普通模制瓶约20pct;2)Q2开始纯碱价格中枢加速下移,24Q2纯碱均价2200元,环比-200元/吨;3)此前市场普遍担心的中硼硅模制瓶价格战暂未发生,竞争对手未形成实质性出货。

   公司作为模制瓶龙头优享行业升级空间,集采加速催化一类瓶放量。公司优势在于传统模制瓶能做到成本最低、市占率最高,因而可以极好的享有模制瓶向中硼硅市场升级的红利,新进入者从认证通过到放量仍需时间,短期引发价格战概率不大。同时一致性评价近几年推进速度明显加快,集采陆续落地将继续催化中硼硅需求放量,预计公司下半年中硼硅产品出货环比上半年进一步提升,年底产能达到25-26亿只,匹配市场快速放量。

   风险提示:同行中硼硅模制瓶产能加速释放,一致性评价推进变慢。