华凯易佰(300592):营收稳健增长,新业务投入利润短期承压

事件:公司发布2024中期业绩。公司2024H1营收35.2亿元,同比增长17.6％,归母净利1.3亿元,同比下降35.3％;单Q2营收18.2亿元,同比增长13.0％,归母净利0.53亿元,同比下降60.1％。

   分部门来看,子公司易佰网络上半年贡献净利润1.9亿元,净利率5.3％,单Q2贡献净利润0.8亿元,净利率4.5％;母公司上半年亏损0.55亿元,其中单Q2亏损约0.3亿元。

   泛品增长精品增速韧性延续,亿迈业务持续高增。分业务来看,泛品及精品业务实现营收30.3亿元,同比增长13.7％;亿迈平台收入4.9亿元,同比增长54.1％。量价方面,上半年SKU约108万款,同比增长13.7％;销售客单价约为107元,同比增长3.4％。分渠道来看,伴随多元化渠道拓展,亚马逊依赖度持续下降:上半年公司泛品业务拓展TEMU、Shein平台,精品业务新进入Walmart、TikTok等平台,形成业务新增长点。2024H1公司亚马逊平台收入25.6亿元,同比+12.5％,营收占比72.8％,同比下降3.3pct;其它平台收入9.6亿元,同比+33.8％。

   渠道、新品类拓展持续,叠加激励成本,盈利能力短期承压。公司2024H1毛利率36.7％,同比-1.6pct,其中工商业用品、家居园艺、汽摩配件品类毛利率下降,预计主要系平台收入结构调整所致。费用端,公司拓展新平台在人员及推广费方面投入加大,同时海外仓费用增加导致销售费用率提升,2024H1销售费用8.3亿元,费用率达23.7％,同比增长0.8pct;此外受股份支付费用、母公司项目收款费用等因素影响,管理费用率达6.7％,同比增长1.2pct。

   货币资金充裕,运输方式空转海致库存水平提升。2024H1公司货币资金6.4亿元,现金流充裕;存货10.8亿元,同比增长69.2％,周转天数83.5,2023年同期70.6,主系新兴平台旺季备货及空运转海运致在途货物增加所致。

   投资建议:公司拓区域、拓品类持续,建议关注H2新兴平台业务放量增长通拓并表,有望带动收入增长提速。暂不考虑收购通拓并表影响,我们预计公司2024-2026年实现收入81.8/98.8/112.2亿元,归母净利润4.1/5.1/6.1亿元,对应PE11/9/7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新平台拓展不及预期;物流费用波动风险;汇率波动风险;平台规则大幅变动。