天岳先进(688234):碳化硅龙头厚积薄发,供需两旺延续高增态势

事件:公司发布2024年半年报【24H1】公司实现营收9.12亿元,同增108.27％;归母净利1.02亿元,同增241.40％;扣非归母净利0.96亿元,同增187.16％;毛利率23.01％,同增11.71pcts;净利率11.18％,同增27.62pcts。

   【24Q2】公司实现营收4.86亿元,同增98.49％,环增14.10％;归母净利0.56亿元,同增227.08％,环增21.02％;扣非后归母净利0.53亿元,同增181.16％,环增20.67％;毛利率23.97％,同增13.28pcts,环增2.05pcts;净利率11.52％,同增29.48pcts,环增0.72pcts。

   公司盈利能力快速提升。毛利率同比大幅增长主要系:1)下游需求旺盛,公司产能利用率提升;2)公司优化工艺流程,持续提升良率;3)产能规模扩大,规模效应凸显。净利率同比大幅增长除了毛利率提升带动外,还主要因为公司营收体量快速增长,期间费用率影响减小,24Q1/24Q2期间费用率分别是15.05％/15.07％,相较于23Q1/23Q2的38.10％/35.59％有着大幅下降。

   订单与交付能力上升,带动24Q2营收持续爆发——订单:23年公司与英飞凌、博世签订长期订单,公司6寸导电型衬底和晶棒占英飞凌需求两位数水平,同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型;截至24H1,全球前十大功率半导体厂商超过50％已成为公司客户。

   ——交付:23年中临港厂开启交付,爬坡进度超预期,有力支撑营收放量,2023年天岳先进(SICC)跃居全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率全球前三。

   订单与交付上升,带动24Q2营收延续高增态势。

   碳化硅上车渗透率持续提升,风光储等需求进一步打开空间碳化硅渗透率持续提升:碳化硅耐高压和导通损耗较IGBT更好、体积更小、发热更小,为800V平台首选;2023年6-11月800V车型中碳化硅车型占比分别为15％/18％/29％/35％/39％/45％(据NE时代),渗透率持续提升;

   风光储等领域有望成汽车以外对碳化硅需求的推动力,目前碳化硅在风光新能源、电网、数据计算中心、低空飞行等领域有着突出的发展趋势,有望在未来持续打开向上空间。

   二期扩产+8寸升级双管齐下,奠定高增基础二期扩产:23年5月临港厂开启交付,一期年产30万片产能已经实现,二期年产96万片产能规划正在持续推进;

   8寸升级:公司积极推动行业向8英寸碳化硅衬底转型,目前不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代,也率先实现海外客户批量销售;公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中。

   投资建议我们维持对公司2024-26年营收为24.1/34.5/50.0亿元的预测不变,对应PS为8/6/4倍,天岳先进临港工厂放量顺利,下游客户需求旺盛,同时产品良率提升带来盈利性提升,公司正迎来营收、净利双双持续改善。维持"买入"评级。

   风险提示下游新能源车景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。