香飘飘(603711):短期业绩承压,静待改革成效-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,2024H1实现营收11.79亿元,同比+0.75％;实现归母净利润-0.30亿元,同比减亏0.15亿元;经测算,公司24Q2实现营收4.54亿元,同比-7.54％;实现归母净利润-0.55亿元,同比亏损增加0.05亿元。

   即饮产品稳健增长,冲泡类产品略承压。分产品看,2024上半年,冲泡类产品/即饮类产品营收分别为6.14/5.47亿元,收入分别同比-2.13％/+3.83％。冲泡产品方面,2024年上半年,公司持续推动对奶茶产品的创新升级,推进技术升级,丰富产品储备。即饮方面,2024年上半年,公司在原有"桃桃红柚""泰式青柠""樱桃莓莓""红石榴白葡萄""荔枝百香""芒果芭乐"等主要口味的基础上,进一步丰富产品线,增加了"夏杏金萱"季节限定新口味,以满足消费者对多样化口味的追求。同时,上半年,原冲泡团队优化调整为"全品类团队",充分发挥协同作用;即饮销售团队采取"聚焦"策略,进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战,来实现渠道整体运作效率的提升。

   积极探索新渠道、新场景,积极打造样板市场。分地区看,2024上半年,华东地区/西南地区/华中地区/西北地区/华南地区/华北地区/东北地区营收分别为4.37/1.67/1.74/0.95/0.54/0.68/0.21亿元,收入分别同比+4.65％/-2.65％/+5.55％/-1.49％/-1.77％/+11.98％/-0.63％,营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速,公司积极探索新渠道、新场景,进一步开拓成长空间。分销售模式看,经销商/电商/出口/直营营收分别为10.2/0.94/0.10/0.40亿元,收入分别同比+2.91％/-25.07％/+15.31％/+26.40％。公司新渠道拓展效果显著,直营渠道增长迅速。经销商数量上:截至24上半年,公司共有经销商1775家,上半年净增加335家。

   销售费用率同比下行,股权激励费用致管理费有所提升。2024H1,公司毛利率为30.58％,同比+2.69pcts;单季度看,24Q2公司毛利率为25.71％,同比+2.13pcts;24Q2公司销售/管理/研发费用率分别为35.58％/11.90％/2.46％,同比-1.68/+1.20/+0.68pcts,管理费用增加主要系股权激励费用所致。24Q2公司归母净利率-12.04％,同比-1.89pcts。

   投资建议:预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.3/3.7/4.3亿元,同比+15.9％/14.9％/13.9％,当前股价对应P/E分别为14/12/10X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。