铜陵有色(000630):业绩超预期,单季扣非归母净利创历史新高-2024年半年报点评

事项:8月27日,公司发布2024半年报,公司2024年上半年实现营业收入715.09亿元,同比增长3.94％;归母净利润21.81亿元,同比增长6.24％;扣非归母净利润22.09亿元,同比增长54.99％;经营活动现金净流量22.76亿元,同比增长77.34％。

   评论:业绩超预期,铜及硫酸等副产品价格提升带动业绩稳步增长。上半年,国内铜、硫酸、黄金价格分别同比增长10％、44％、20％,其中二季度铜、硫酸、黄金价格分别同比增长18％、85％、23％,环比增长15％、30％、13％。受铜、硫酸价格上涨和公司贸易体量减少,公司上半年实现营业收入715.09亿元,同比+3.94％,其中二季度实现营业收入387.89亿元,同比+12.56％,环比+18.55％,分业务看上半年铜营收60.5亿元,同比+1.66％,黄金等副产品8.7亿元,同比+20.12％,化工及其他产品营收1.7亿元,同比+8.49％,毛利率分别+0.53pct、-3.32pct、+11.65pct。

   公司期间费用稳中有降,一部分抵消了减值的增加。24年上半年,公司期间费用小幅下滑,管理费用、销售费用、研发费用和财务费用总额为14.09亿元,同比-4.2％,减少主要来自财务费用,其中上半年财务费用3.2亿元,同比-28.3％,主要来自利息支出的下降。减值方面,上半年公司信用减值损失-1.33亿元,同比增加1.27亿元,主要来自应收账款坏账损失;资产减值损失-1.35亿元,同比减少0.84亿元,主要来自存货跌价损失;公允价值变动收益-1.15亿元,同比增加0.62亿元,主要来自衍生金融工具产生的公允价值变动收益;期间费用的下滑一定程度抵消了减值的增加,最终推动公司上半年归母净利润21.81亿元,同比+6.24％,二季度实现归母净利润10.85亿元,同比+5.11％,环比-1.10％。其中中铁建铜冠上半年实现净利润10.32亿元,对公司净利润贡献达到7.22亿元。

   公司铜精矿产量增长潜力大,铜箔投产在即有望增厚业绩。2023年,公司生产阴极铜175.63万吨,约占国内总产量的13.52％,自产铜精矿含铜17.51万吨,位居国内领先地位。根据公告,中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产,项目达产达标后,公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量,进一步提高原料自给率,公司未来业绩增量空间广阔。此外,截至2024年6月,公司铜箔产品铜箔产能达5.5万吨,利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试,将于近期试生产,投产后铜冠铜箔将具备各类高精度电子铜箔8万吨的年生产能力,届时有望进一步增厚公司业绩。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润40.35亿元、44.17亿元、50.34亿元,分别同比增长49.5％、9.5％、14％。考虑可比公司估值情况,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价为3.78元,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目建设不及预期;金属价格大幅波动。