易普力(002096):业绩符合预期,产品结构、区域布局持续优化

事件概述公司发布2024年中期报告。2024年上半年,公司实现营业收入39.14亿元,同比-2.15％,归母净利润3.51亿元,同比+15.43％,扣非归母净利润3.40亿元,同比+16.02％;EPS0.28元。2024年Q2单季度,公司实现营业收入21.38亿元,同比-7.04％,归母净利润2.16亿元,同比+23.75％,扣非归母净利润2.09亿元,同比+24.79％。分析判断:

   收入下滑利润提升,主因产品结构改善,西北地区营收增加2024年上半年公司营收总体同比下滑,主因部分区域民爆市场需求不足,同时公司战略性退出部分低效市场,细分品类看,上半年,公司民爆产品营收同比下降21.69％,工程爆破营收不降反增,同比增长6.75％。公司上半年归母净利润3.51亿元,同比增长15.43％,一是由于公司在核心市场区域已经形成规模效应,爆破服务营业收入稳步提升,有效促进了利润的增长;二是公司重组完成后,持续降本增效,经营效益提升。公司产品结构改善明显,相较于2023年年底,2024H1公司爆破收入占比进一步提升6.9pct至70.63％,炸药、雷管收入占比分别下降5.63/1.46pct至15.83％/8.73％,该结构优化验证公司加快推进混装炸药一体化服务模式,将业务结构向服务链条更长、更具收入持续性的工程爆破转变,有望进一步提高竞争壁垒及客户粘性。分地区看,公司主动进行产能的地区间调控,将产能逐步从低效市场向高利润市场转移。2024年上半年,公司在西北地区的营收及毛利率均有所增长,营收同比增长10.39％,毛利率为23.82％,同比提升3.22pct;华中、西南地区的营业收入有所降低,分别同比降低16.54％、7.51％。

   下半年为民爆旺季,关注西部大开发带来的长期发展机遇民爆行业具有季节性,下半年一般为需求旺季,公司业绩有望持续释放;原料端,据百川盈孚,7月至今秦皇岛动力末煤、合成氨、硝酸铵市场均价分别为844.52、2619.23、2424.14元/吨,总体呈下降趋势并处于底部位置;需求端,西部开发或将为民爆行业带来长期发展机遇。2024年4月23日召开的新时代推动西部大开发座谈会上,总书记指出,要加快推进重要生态系统保护和修复重大工程,加强矿产资源规划管控和规模化集约化开发利用,加快形成一批国家级矿产资源开采和加工基地,提高水资源安全保障水平等,未来西部开发或将为民爆行业带来长期发展机遇。

   投资建议维持盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为92.51/105.04/115.88亿元,归母净利润分别为7.71/9.10/10.78亿元,EPS分别为0.62/0.73/0.87元,对应8月28日11.44元收盘价,PE分别为18/16/13倍。我们看好公司长期成长力,维持公司"买入"评级。

   风险提示矿山及西部开发建设进度不及预期;原材料价格剧烈波动风险;重大安全、环保事故风险等。