瑞丰银行(601528):业绩领跑有支撑,区域布局成效显,维持买入评级

事件:瑞丰银行披露2024年中报,1H24实现营收21.7亿元,同比增长14.9％,实现归母净利润8.4亿元,同比增长15.4％。2Q24不良率季度环比持平0.97％,拨备覆盖率季度环比提升19pct至323.8％。营收业绩超预期,拨备提升幅度超预期。

   业绩增速位居行业第一梯队,亮眼营收为绩优表现再添色:1H24瑞丰银行营收同比增长14.9％(1Q24为15.3％,前瞻中预期为13.1％),归母净利润同比增长15.4％(1Q24为14.7％,前瞻中预期为14.9％)。从驱动因子来看,①非息收入支撑营收高增。1H24非息收入同比增长94％贡献营收增速16.9pct。②息差延续收窄,规模增速放缓下利息净收入增速转负。1H24利息净收入同比下滑2.4％,拖累营收增速2pct,其中息差下降拖累14.2pct,规模增长贡献12.2pct(1Q24为贡献16pct)。③降本增效优化管理,成本收入比下行反哺利润。1H24成本收入比同比下降4.6pct至27.2％,贡献利润增速8.9pct。④主动增提拨备,为可持续的业绩增长蓄能,拨备负贡献利润增速16pct。

   中报关注点:①投资收益支撑上半年营收表现,而全年营收增长还有强支撑。上半年反映去年普惠增量贷款的补贴收入仅确认约2400万(计入其他收益);考虑到2023年新增普惠贷款100亿元(其中1H23新增94亿元,对应补贴比例2％),下半年还将确认其他收益1.7亿元(提振2H24营收增速近9pct)。②"一基四箭"区域布局成效已开始显现。以柯桥大本营为"一基",越城、义乌、滨海、嵊州为"四箭"在上半年实施赛马考核机制,上半年"四箭"贡献新增贷款超44％。③上半年信贷投放节奏符合预期,增速放缓主因主动结构调整、压降票据影响。2Q24贷款增速放缓至8.9％,单季贷款净减少8亿元(其中票据压降超20亿元)。④息差延续收窄,伴随前期高收益资产压降接近尾声,叠加存款成本改善,息差降幅有望收窄。1H24息差1.54％,较2H23年下降7bps;

   测算2Q24息差1.48％,季度环比下降12bps。⑤资产质量延续稳中向好,拨备大幅提升。2Q24不良率环比持平0.97％,拨备覆盖率环比提升19pct至323.8％。

   区域布局战略初现成效,受主动压降票据影响,贷款增速有所放缓。2Q24瑞丰银行贷款增速8.9％(1Q24为12.6％),上半年累计新增贷款83亿元,占全年目标150亿增量约55％;其中单季贷款余额净减少8亿元,主要与票据压降超20亿元有关。从上半年投放结构来看,对公制造业、批零支撑信贷增长,1H24新增对公制造业、批零合计42亿元,占新增对公贷款达6成。零售端经营贷增长表现出色,按揭提前还款现象仍存但节奏回归平稳,信用卡压降或接近尾声。1H24经营贷新增24亿元,占新增贷款近3成;按揭净减少11亿元,月均下降基本稳定约2亿元;受异地信用卡车分期贷款压降影响,1H24信用卡余额净减少7亿元。此外,上半年瑞丰银行继续侧重对于越城、义乌、滨海、嵊州四地实施赛马考核机制,重点区域贡献逐步提升,1H24四大区域合计贡献贷款增量近40亿元,占新增贷款比重超44％;存量占比较年初提升0.5pct至36.6％。

   息差延续收窄,但伴随前期高收益资产压降接近尾声,叠加存款成本改善成效兑现,息差降幅有望趋于平稳:1H24瑞丰银行息差1.54％,较2H23年下降7bps,其中测算2Q24息差1.48％,季度环比下降12bps。1)贷款收益率回落是息差收窄主因,1H24贷款收益率环比2H23下降近20bps至4.34％,一方面与降息及实体有效需求趋弱有关,另一方面也与异地微粒贷、车分期信用卡等压降有关,考虑到后者已接近尾声,对资产定价下降的冲击也将趋于回落。2)存款成本下降成效已开始体现。1H24存款成本较2H23下降3bps至2.24％,带动负债成本下降2bps至2.20％。

   资产质量延续稳中向优,拨备覆盖率环比大幅抬升:2Q24瑞丰银行不良率季度环比持平0.97％,测算1H24年化加回核销回收后不良生成率仅为0.5％,符合我们的预期。前瞻指标来看,2Q24关注率季度环比提升19bps至1.56％,预计与中小客群逾期增加有关(2Q24逾期率较年初高位回落7bps但仍达1.77％,2022年末为约1％)。但存量资产认定严格、风险充分暴露(逾期60天以上贷款/不良贷款仅84％),叠加前瞻主动增提拨备(2Q24拨备覆盖率环比提升19pct至323.8％),预计整体资产质量仍将保持平稳优秀。

   投资分析意见:中报瑞丰银行亮眼的营收表现为全年业绩领跑同业奠定基础,同时继续看好高效用足杠杆为导向实现扩表和参股认购驱动ROE稳步抬升的中长期成长逻辑兑现。当前瑞丰银行估值已低于同业平均水平,解禁靴子已落地,看好成长逻辑兑现下估值向上修复空间,维持"买入"评级。维持2024年盈利增速预测,基于审慎考虑下调2025-2026年盈利增速预测,下调息差和非息收入判断,预计2024-2026年归母净利润增速分别为15.2％、11.7％、12.3％(2025-2026年原预测为15.5％、15.6％)。当前股价对应2024年PB仅为0.52倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;参股认购落地存在不确定性;小微零售等需求端改善明显低于预期。