美瑞新材(300848):业绩符合预期,TPU量利齐升,河南项目放量在即,看好公司未来成长

公司公告:公司2024年上半年实现营业收入8.01亿元(YoY+11.34％),归母净利润0.31亿元(YoY-39.04％),扣非归母净利润0.28亿元(YoY-42.25％)。其中,Q2实现营业收入4.15亿元(YoY+3.32％,QoQ+7.47％),归母净利润0.19亿元(YoY-31.42％,QoQ+53.37％),扣非归母净利润0.18亿元(YoY-33.27％,QoQ+72.95％),业绩符合预期。

   24Q2上游原料成本压力缓解,盈利能力底部回暖,未来产品结构持续优化。2024年节后终端需求逐步复苏,TPU产品景气底部回暖,根据百川资讯统计,24Q2TPU产品市场均价为15700元/吨,环比提升0.9％。同时成本端来看,纯MDI受高库存影响,Q2市场均价环比下滑7.1％至18823元/吨,公司Q2毛利率环比提升1.26pct至12.82％。同时,公司Q2存货及信用减值压力明显缓解,环比减少约802.3万元,支撑Q2净利率同样环比提升1.13pct至4.32％。产销方面,10万吨产能的建设于24年上半年陆续投产,贡献规模增量,报告期内公司整体销量同比增加22.66％。此外,公司拟募资1.97亿元投建年产1万吨膨胀型TPU及年产3万吨PUD项目,一方面有望配套河南基地即将投产的特种异氰酸酯HDI产品,另外一方面产品结构有望进一步优化,充分发挥差异化技术创新优势,高端产品占比快速提升。

   河南一期项目投产在即,二期项目规划落地,看好公司长期成长空间。根据公司公告,公司河南鹤壁的聚氨酯产业园一期项目于2022年四季度开工建设,项目包括HDI10万吨/年、CHDI1.5万吨/年、PPDI0.5万吨/年及部分特种胺中间体,当前已进入试生产阶段,投产在即。由于HDI终端应用于高铁面漆、飞机涂料和风电叶片涂料等高精尖领域,同时全球维持寡头垄断格局。根据百川资讯统计,24Q2均价为30549元/吨,盈利能力较高。

   二期项目除20万吨/年特种异氰酸酯扩能外,规划了间苯二胺、间苯二酚和酰氯等产品,计划总投资52亿元,实现营业收入200亿以上。此外,公司河南基地现有1000亩土地规划,未来仍有1500亩土地发展空间,通过建设该项目,将延伸公司产业链,实现特种TPU部分核心原材料的自供,降低生产成本,打开成长空间。

   盈利预测与估值:受行业竞争加剧影响,公司主要产品景气底部震荡,因此下调公司2024-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润1.66、3.66、5.66亿元(调整前为2.58、5.38、7.42亿元),对应PE为32X、14X、9X。由于公司河南项目建成后,业绩有望快速提升,预计公司2024-2026年利润复合增速达84.7％,对应24年PEG估值为0.38X,因此公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现,维持"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求不及预期。