利安隆(300596):业绩符合预期,抗老化剂行业景气触底,润滑油添加剂放量在即

公司公告:公司2024年上半年实现营业收入28.2亿元(YoY+12.54％),归母净利润2.2亿元(YoY+20.51％),扣非归母净利润2.12亿元(YoY+20.44％)。其中,Q2实现营业收入14.66亿元(YoY+11.08％,QoQ+8.23％),归母净利润1.13亿元(YoY+13.3％,QoQ+5.45％),扣非归母净利润1.13亿元(YoY+17.83％,QoQ+14.54％),业绩符合预期。

   抗老化剂行业景气底部回暖,公司在建产能陆续释放,业务量价齐升。前期由于行业新增产能较多,叠加全球需求疲软,短期竞争压力加剧,导致部分同业小企业产能陆续出清,产品景气逐步底部回暖。

   公司上半年抗氧化剂毛利率同比回暖3.71pct至19.8％、光稳定剂毛利率同比回暖3.77pct至34.16％,同时U-pack毛利率同比回暖2.16pct至4.95％,产品景气逐步修复。此外公司凭借产品质量、渠道、创新等优势,持续扩大产销规模,根据公司公告,珠海基地一期6万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500吨/年光稳定剂、衡水基地3200吨/年光稳定剂装置逐步达产,后续珠海3万吨/年扩产计划2024年内建成投产,支撑公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack业务营收分别同比增长13.81％、10.62％、4.95％。长周期来看,根据泛欧塑料工业协会,预计全球塑料制品维持CAGR4.1％增速,随低端落后产能出清,公司有望凭借单产品双基地的保供能力,持续提高全球市占率水平。

   康泰二期项目逐步释放产能,第二成长曲线加速贡献业绩。康泰目前拥有产能合计13.3万吨/年,其中单剂合计10.3万吨/年,复合剂产能3万吨/年,二期5万吨/年项目已在逐步开拓市场,贡献利润增量。但由于当前暂时处于市场开发阶段,产线开工率不高,费用摊销压力较大,拖累业务毛利率同比下滑6.59pct至7.95％。随开工负荷逐步提升,公司有望弥补之前单剂品类不足的短板,叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构,公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。

   第三成长曲线初显规模,新增电子级PI材料业务,开启新成长极。公司第三成长曲线生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业,23Q1成功实现6吨核酸单体中试车间投料试产,Q4获得首批订单,报告期内完成所有产品的生产,第三成长曲线初显规模。同时,延伸拓展电子级PI材料业务,报告期内完成对宜兴创聚增资,宜兴创聚完成对韩国IPI公司100％股权并购,公司持有宜兴创聚51.1838％股权。后续宜兴创聚将基于韩国IPI公司的行业技术积累,继续建设国内YPI生产线和TPI涂覆线,预计2025年建成投产,支撑公司逐步向柔性OLED显示屏幕和柔性电路板、芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸,有望开启公司新增长曲线。

   盈利预测与估值:虽然光稳定剂同行出现产能扰动,但受制于终端需求疲软,抗老化剂价格上涨兑现程度不及预期,因此我们下调公司2024年盈利预测,预计实现归母净利润4.91亿元(调整前为5.99亿元),维持公司2025-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润7.13、8.39亿元,对应PE估值分别为11X、8X、7X。根据wind统计,公司当前PB估值为1.282X,自2021年8月30日至今三年PB估值中枢为3.049X,具备较高安全边际,维持"增持"评级。

   风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求不及预期。