国际医学(000516):旗下医院持续爬坡,有望实现扭亏为盈

事件:2024年8月27日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入24.20亿元,同比增长9.53％;实现归母净利润-1.74亿元,同比减亏21.89％;实现扣非归母净利润-1.39亿元,同比减亏45.50％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入12.48亿元,同比增长8.42％,环比2024年Q1增长6.36％;实现归母净利润-0.69亿元,同比减亏53.43％;实现扣非归母净利润-0.49亿元,同比减亏67.63％。

   旗下医院持续爬坡,业务体量和收入体量显著提升。

   2024年H1公司门急诊服务总量125.13万人次,同比增长17.15％,住院服务量10.03万人次,同比增长16.76％。从业务拆分来看,公司旗下两家核心医院持续爬坡,业务体量和收入体量均有显著提升,高新医院盈利能力大幅提升,中心医院净亏损有所收窄。

   1)高新医院:2024年H1西安高新医院实现收入7.72亿元,同比增长8.69％;实现净利润4,946万元,同比增长43.63％。从业务体量来看,医院门急诊服务量56.16万人次,同比增长3.32％;住院服务量3.24万人次,同比增长6.23％;最高日门急诊服务量3,872人次,最高日在院患者1,713人。

   2)中心医院:2024年H1西安国际医学中心医院(含北院区)实现营业收入16.34亿元,同比增长14.68％;实现净利润-7,827万元,同比减亏49.29％。从业务体量来看,医院门急诊服务量68.97万人次,同比增长31.48％;住院服务量6.79万人次,同比增长22.56％;最高日门急诊服务量5,095人次,最高日在院患者3,949人。

   经营指标持续改善,有望实现扭亏为盈。

   2024年H1公司盈利能力大幅提升,整体毛利率达到9.49％,同比提升1.73pct;扣非净利率达到(-5.74％),同比提升5.79pct。我们认为,公司盈利能力的提升主要得益于收入体量提升的过程中,固定成本不再增加。2024年H1公司管理费用率11.52％,同比减少1.56pct;销售费用率0.47％,同比减少0.18pct;财务费用率3.66％,同比减少1.37pct。从季度经营趋势来看,2024年Q1和2024年Q2公司整体毛利率分别为7.87％和11.04％,归母净亏损分别为1.05亿元和0.69亿元,扣非净亏损分别为0.90亿元和0.49亿元,经营性现金流分别为2.19亿元和3.06亿元。我们认为,随着收入体量的持续提升,公司毛利率环比增加,净亏损环比收窄,经营性现金流环比增加,经营指标持续改善,公司有望整体实现扭亏为盈。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为54.57亿元62.81亿元、70.73亿元,归母净利润分别为-0.61亿元、1.95亿元、3.70亿元。考虑到公司目前正处于扭亏为盈的关键时期,我们采用PS估值方法,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价4.83元,相当于2024年2倍的PS估值。

   风险提示:医保支付改革风险;医疗事故风险;医院爬坡进度不及预期;扭亏进度不及预期。