好太太(603848):修炼内功、强化线上线下业务协同,期待H2经营改善-点评报告

公司发布24H1业绩24H1实现收入7.13亿元(同比-0.86％),归母净利润1.44亿元(同比-4.48％),扣非利润1.43亿元(同比-3.96％)。24Q2单季度实现收入4.20亿元(同比-4.98％),归母净利润0.88亿元(同比-13.74％),扣非利润0.87亿(同比-13.33％)。

   行业β:智能晾衣机与智能锁赛道成长景气延续根据CSHIAResearch、奥维云网的统计研究,预计2024年智能晾衣架的销量有望超过1000万台。预计到2026年其市场规模将超过200亿元,平均增幅在20％以上。智能门锁方面,中商产业研究院分析预测,2024年中国家用智能门锁全渠道零售量规模将达到2050万套。其中,2024年一季度,中国家用智能门锁线上市场零售量规模为149.6万套,同比增长24.5％;零售额规模为15.1亿元,同比增长24.8％。

   渠道端:线上线下协同发展,电商持续保持第一线下:24H1南区+北区合计营收2.39亿,其中:北区营收1.11亿,南区营收1.29亿。"开疆换新"和"零售标杆城市打造行动",精准招商,加快渠道下沉。

   电商:24H1营收4.49亿,毛利率60.22％,保持头部电商平台稳健增长,快速布局如抖音的新平台。

   工程渠道:已与多家国央企地产商、家装/物业公司达成合作,潜力较大。

   品类端:持续打磨智能产品,有望受益于"以旧换新"催化24H1智能家居产品营收5.98亿,毛利率56.9％,推出具有自主知识产权的智能家居新品和技术革新,如低噪音蓝鲸动力系统和长寿命钢丝绳,巩固行业技术领先地位。24H1传统晾衣架产品营收0.85亿,毛利率48.7％。

   近期浙江省、湖北省、青海省相继发布以旧换新补贴细则,从补贴措施来看:1)普通家居类产品补贴力度基本在15-20％、且可以和其他折扣叠加,单件家居最高可补到2000元左右,装修可补到2万元左右。2)满足老年友好/适老化的产品的补贴力度可高达50％。3)更侧重家居智能化和适老化两个方向,比如智能晾衣架、智能马桶、坐浴装置(洗澡安全)等,有望对公司终端需求形成催化。

   财务指标1)毛利率＆费用端:24H1毛利率为54.42％(同比+5.20pct);24Q2毛利率为56.15％(同比+4.74pct)。24H1期间费用率为31.95％(同比+6.05pct),24Q2期间费用率为32.28％(同比+7.44pct)2)经营性现金流:24H1净经营现金流为0.60亿元(同比-75％),24Q2为0.85亿元(同比-58.29％)盈利预测及估值好太太作为智能晾晒龙头、地位明确,我们预期未来成长性较优:智能晾晒行业渗透率仍有较大提升空间、且存量房改善需求持续释放,同时产品的性价比提升推动市场下沉,所在赛道β较好;此外,公司积极布局智能安防等新品类,业务线进一步扩充;渠道端来看,好太太是行业中少有的线下零售、电商、工程等多渠道布局龙头企业。我们预计2024-2026年公司实现营业收入17.91/20.29/23.49亿元,同比增长6.07％/13.32％/15.75％,归母净利3.57/3.99/4.72亿元,同比增长9.02％/11.95％/18.28％,对应当前市值PE为13.47/12.03/10.17X,维持"买入"评级。

   风险提示智能晾衣机行业竞争加剧,地产周期下行