华银电力(600744):大唐集团旗下湖南电力平台,积极转型新能源

大唐集团湖南电力平台,现有装机6.5GW。公司控股股东为中国大唐集团,经过两次定增,大唐集团控股比例达到47.14％。公司为湖南省火电装机主要发电企业,截至2023年底在役控股装机652.3万千瓦,其中火电482万千瓦,占据湖南省统调公用火电机组的18.71％;水电14万千瓦,风电53.95万千瓦,光伏102.35万千瓦,新能源装机占比达到24％。

   火电:煤电盈利逐步改善,在建2台百万机组。公司拥有株洲、湘潭、耒阳、金竹山四座火电厂,均位于湘中、湘南负荷中心地带,在湖南丰水期期间仍保持一定数量机组在网运行。2017-2023年公司火电利用小时数维持在4000小时左右。2021-2023年公司煤电板块持续亏损,主因:1)地处内陆地区,远离主产煤区,运煤成本较高,且现货煤价传导较为滞后;2)公司机组建设时间较早,单机容量较小,导致其供电煤耗较高。2023年煤价有所回落,公司火电板块毛利率修复,接近为0％。未来随着国内煤炭供需趋于平衡,公司火电板块盈利有望持续修复,除此之外,公司现有株洲电厂在建2台百万机组,该项目拥有配套码头和负荷,预计投产后盈利能力较高。

   绿电:电价水平较高,在建装机1.7GW。现有新能源装机1.5GW,风电、光伏分别占比1/3、2/3。湖南省电力供需较为紧张,新能源参与市场化交易后的电价水平较高,2023年公司新能源项目实现净利润3.36亿元,盈利水平可观。公司近年来大力推动发电装机清洁化转型,确立"十四五"末清洁能源装机占比超50％的战略目标,拥有在建新能源装机170万千瓦,其中风电53万千瓦,光伏117万千瓦。这些项目有望在今明两年陆续投产,为公司提供持续增量。

   盈利预测及估值:结合公司火电在建情况、新能源规划以及湖南省电力供需格局,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润0.35、1.33、2.72亿元,2025-2026年同比增长率分别为279.91％、104.27％。当前股价对应2024-2026年PE分别为175、44、21倍,由于公司处于扭亏转盈,新能源盈利逐步增长的阶段,首次覆盖,给予华银电力"增持"评级。

   风险提示:1)煤炭价格上涨影响公司火电盈利的风险,2)新增装机不及预期,3)新能源电价下跌的风险。