博雅生物(300294):业绩符合预期,浆站资源积极拓展-公司简评报告

公司业绩符合预期。2024H1,公司实现营业收入8.96亿元(-41.87％)、归母净利润3.16亿元(-3.05％)、扣非归母净利润2.59亿元(+0.57％);其中,Q2单季实现营业收入4.47亿元(-39.14％)、归母净利润1.64亿元(+5.36％)、扣非归母净利润1.32亿元(+10.02％);2024H1,公司销售毛利率为67.03％(+17.14pp),销售净利率35.25％(+13.66pp)。报告期内,公司业绩波动以及毛利率提升等主要是公司2023年进一步强化聚焦主业战略,先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致,公司总体业绩符合预期。

   血制品业务增长稳健。公司2024H1血制品业务实现营收7.90亿元(+3.64％),母公司净利润3.19亿元(-42.22％)。血制品板块收入增加主要是PCC和VIII因子销量增加,净利润下降主要是母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素。从具体产品来看,人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入2.33亿元(+3.48％)、2.20亿元(-14.27％)、2.08亿元(-1.64％);其中,静丙销售同比下降主要是去年同期高基数所致,人纤维蛋白原销售下滑主要由于多地执行集采价格。其他业务方面,生化药业务(新百药业)实现收入1.02亿元(-44.98％),化学药业务(欣和药业)实现收入478万元(-3.85％),非核心业务对公司业绩影响持续弱化。

   采浆量快速增长,浆站资源积极拓展。2024年上半年公司在营14个浆站采集量246.89吨,同比增长14.63％。2024年7月,泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》,将贡献新的增量。公司收购绿十字香港控股有限公司100％股权,从而新增1张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,显著增强了原料血浆规模,加速提升公司的规模与核心竞争力。公司主要产品收得率高,具备严格的工艺控制及完备的质量保障体系,营销能力高于行业平均水平,核心品种(白蛋白、静丙、纤维蛋白原)实现产销平衡,吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列。

   研发管线持续推进,产品结构逐步优化。公司不断加大研发投入,2024H1研发投入为4378万元,研发费用率为3.39％,持续推进创新管线进展,高浓度静注人免疫球蛋白补充申请获受理,2025年有望正式上市;血管性血友病因子(vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进,BYSW006项目处于上市申请阶段,公司产品结构逐步优化。

   投资建议:暂不考虑收购绿十字的影响,我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08亿元、23.87亿元、26.79亿元,实现归母净利润6.61亿元、7.80亿元(原预测7.81亿元)、9.10亿元(原预测9.11亿元),对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元,对应PE分别为24.48/20.75/17.78倍。维持"买入"评级。

   风险提示:浆站获批进度不及预期风险;产品研发进展不及预期风险;医药行业政策风险。