广信股份(603599):行业景气低迷,1H24盈利继续承压

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩,实现收入22.87亿元,同比-39.4％;归母净利润4.15亿元,同比-59.7％;扣非归母净利润3.72亿元,同比-61.4％;对应每股盈利0.45元,在业绩预告区间内,符合市场预期。其中2Q24实现收入10.72亿元,归母净利润1.87亿元。

   根据公司披露的经营数据,2Q24原药销量同比下滑5.1％,均价同比下跌30.1％;中间体销量同比下滑18.7％,均价同比下跌7.2％。产品价格大跌,1H24毛利率同比下滑6.24ppt至31.2％。费用方面,销售费用同比保持平稳,管理费用、研发费用及财务费用均有减少。由于短期贷款增加,1H24负债率同比提升4.75ppt至40.7％。

   发展趋势农药价格底部已现,但筑底时间或较长。截至8月25日,中农立华原药价格指数报74.85点,同比去年下跌18.8％,环比上月下跌1.09％。跟踪的上百个产品中,同比去年71％产品下跌;环比上月74％产品持平,8％产品上涨。自上而下来看,原药价格在2021年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间,当前原药价格已是有记录以来的最低位(2014年至今)。我们认为在供给持续兑现的2023-24年行业较难有整体性行情,但是行业长期亏损难以为继,部分产品在经历亏损后有修复的可能性,行业有望回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

   对/邻硝行业开工较低,盈利维持低位。2022年以来,受安徽八一新产能复产等因素影响,对/邻硝基氯化苯价格趋势下行。4Q23在经历短期反弹后,1H24对/邻硝价格再次下行;另一方面,主要原材料纯苯价格1H24走强,导致对/邻硝盈利再次承压。我们测算行业对/邻硝1H24微亏158元/吨。另一方面,对/邻硝行业扩产后,整体呈现供大于求状态,我们预计行业开工率或仅为六成左右。

   盈利预测与估值行业景气低迷且短期较难复苏,我们下调2024/25年净利润预测23％/12％至10.1/14.2亿元。当前股价对应2024/25年9/7倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑盈利下调,我们下调目标价21％至13.5元,对应12/9倍2024/25年市盈率,较当前股价有29％的上行空间。

   风险草甘膦价格大幅下滑,新项目投产低于预期。