博腾股份(300363):2Q24利润率环比改善,期待订单转化

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:收入13.52亿元,同比-42.19％,剔除大订单后同比约-4％;归母净亏损1.7亿元;扣非净亏损1.74亿元;略低于我们预期,主要因国内市场竞争加剧、新业务仍处于投产初期利润率低、新冠订单交付后产能利用率仍在爬坡阶段。考虑到在手订单交付节奏,公司预计2H24收入将实现环比增长,2024年收入扣除大订单后实现正增长。

   发展趋势利润率环比改善。1H24,公司毛利率整体18.82％,其中海外市场毛利率约32％,国内市场毛利率约-11％,扣除新业务影响后国内市场毛利率约为13％。公司落实降本增效计划,逐步提升运营效率,2Q24毛利率为21.81％,环比+5.97ppt,盈利水平环比改善明显。1H24新业务对归母净利润影响-1.08亿元,其中:制剂CDMO亏损5,096万元,同比持平;基因治疗CDMO亏损3,468万元,同比减亏627万元;ADC业务于23年底完成能力建设,亏损2,198万元。

   项目管线持续增加,订单较快增长。1H24,公司已签订单项目数(不含JSTAR)533个,同比增长约14％;公司实现交付项目数408个,同比增长约26％。截至1H24,公司小分子原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长超过40％,公司预期交付周期主要在2024年下半年及2025年。

   1H24,制剂CDMO新签订单约1.13亿元,同比增长约40％,基因细胞治疗CDMO新签订单0.62亿元,同比增长约188％,多肽、寡核苷酸、ADC等新能力新签订单突破3,000万元。

   全球化战略稳步推进,新能力逐步落地。1H24,公司美国新泽西的全新高活原料药公斤级实验室投用,位于斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO研发生产基地研发实验室建成投用,并持续推进中试车间的建设。新能力方面,1H24位于上海奉贤的多肽与寡核苷酸中试车间建成投用,公司位于上海外高桥的ADC中试车间建成投入使用,并于5月通过首个客户的质量审计。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年36.8倍/29.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于近期医药板块系统性调整,我们下调目标价26.6％至14.90元对应47.8倍2024年市盈率和38.4倍2025年市盈率,较当前股价有29.9％的上行空间。

   风险新药研发风险,新业务拓展风险,产能利用率不及预期风险。