宝信软件(600845):提质增效稳健增长,PLC+机器人进展顺利

1H24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩:收入67.43亿元,同比+18.8％;归母净利润13.31亿元,同比+14.6％;扣非归母净利润13.03亿元,同比+17.9％;经营性净现金流15.92亿元,同比+30.1％。其中2Q24收入33.52亿元,同比+6.2％;归母净利润7.41亿元,同比+11.8％;扣非归母净利润7.17亿元,同比+16.0％;经营性净现金流11.22亿元,同比+32.6％。2Q24公司实现收入端稳健增长,叠加控费良好、营运资金管理加强,公司利润和现金流增速好于收入端,业绩基本符合我们预期。

   发展趋势收入端实现稳健增长,毛利率变化或由结构调整所致。1H24公司软件开发及工程服务业务收入50.87亿元(同比+27.2％),但毛利率同比下滑3.8ppt至32.2％,我们判断主要系公司收入结构变化导致,1H24公司综合毛利率同比下滑3.3ppt至36.1％;其中2Q24公司毛利率同比+0.8ppt至39.6％,实现稳步回升。1H24服务外包/系统集成业务收入分别同比-1.5％/+3.4％至15.97/0.50亿元,基本维持稳定。

   提效控费效果显著,利润率维持相对稳定。1H24公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.4/1.7/2.4ppt至1.6％/2.5％/8.9％,三项费用合计发生8.76亿元(同比下降12％),提效控费效果显著,1H24净利润率仅同比下滑0.7ppt至19.7％,其中2Q24公司净利润率同比+1.1ppt至22.1％。

   自动化和机器人业务进展顺利,钢铁行业大模型示范牵引。1)自动化业务:公司国产化大型PLC产品1H24签约广西宏旺且持续扩大应用范围,自研SCADA产品iPlat-BA在宝钢股份热镀锌、重庆钢铁炼铁集控等成功应用,实现了对国外工控产品的国产化替代;2)机器人业务:机器人应用推广和国产替代顺利,在钢铁、有色、3C电子等行业规模化应用;3)钢铁行业大模型:形成包含语料库、通用大模型、专业模型在内的"钢铁大模型"初版规划和平台研发,打造AI+钢铁生产应用示范项目。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/2025年收入不变,但考虑到收入结构变化带来综合毛利率下行,我们下调公司2024/2025年利润4.6％/7.0％至30.15/36.33亿元。由于A股行业估值中枢下行,下调除权后A/B股目标价17.1％/6.0％至38元/1.88美元(A股基于36/30x2024/2025eP/E;B股给予35％折价,基于13/10x2024/2025eP/E),上行空间分别为31.5％/27.3％,A股现价对应27.6/22.9x2024/2025eP/E,B股现价对应9.9/8.0x2024/2025eP/E。考虑到公司PLC+机器人或持续打开成长空间,维持跑赢行业评级。

   风险钢铁企业信息化投入不及预期;国产PLC和机器人落地不及预期。