盘江股份(600395):煤炭产销下滑拖累业绩,煤电一体化布局稳步推进-公司2024年中报点评报告

煤炭产销下滑拖累业绩,煤电一体化布局稳步推进,维持"买入"评级公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入40.5亿元,同比-23.6％;实现归母净利润0.37亿元,同比-94％;实现扣非后归母净利润-0.46亿元,同比-108.2％。单Q2来看,公司实现营业收入21亿元,环比+7.6％;实现归母净利润0.16亿元,环比-25.2％,实现扣非后归母净利润-0.48亿元,环比-1944.8％。考虑到煤炭产量下滑,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润3.1/5.3/7.3亿元(前值为7.7/9.9/12.0亿元),同比-57.4％/+71.1％/+36.5％;EPS分别为0.15/0.25/0.34元,对应当前股价PE为36.5/21.3/15.6倍。公司煤炭产能稳步增长,煤-电-新能源一体化稳步发展,维持"买入"评级。

   煤炭产量下滑叠加成本抬升拖累业绩,公司发电量稳步爬坡(1)煤炭业务:产量方面,受安监形势影响,上半年公司商品煤产销量大幅下滑,2024H1公司商品煤产销量为447/407万吨,同比-30.1％/-39.6％,其中2024Q2商品煤产销量为243/217万吨,环比+19.5％/+14.3％;价格方面,2024H1公司吨煤售价为835元/吨,同比+9.3％,其中2024Q2吨煤售价为784元/吨,环比-12.4％;公司吨煤成本同比大幅提升,2024H1公司吨煤成本为644元/吨,同比+19.6％,吨煤毛利为191元/吨,同比-15.3％,其中2024Q2公司吨煤成本为625元/吨,环比-6.1％,吨煤毛利为159元/吨,环比-30.7％。(2)电力业务:电量方面,随着132万千瓦燃煤发电装机建成,公司发电量及上网电量同比大幅提升,2024H1公司发电量/上网电量为148563/140780万度,同比+6690％/+6334％,其中2024Q2发电量/上网电量为92308/87954万度,环比+64.1％/+66.5％;电价方面,2024H1公司平均上网电价(不含税)为0.3677元/度,同比-3％。

   煤炭产能有望持续释放,煤电新能源一体化优势逐步凸显(1)煤炭产能有望持续释放:目前公司共有生产矿井10对,公示核定产能2310万吨/年(含托管松河公司240万吨/年),在建矿井产能220万吨/年(马依西一井二采区120万吨/年,计划2025年进入联合试运转;首黔公司杨山煤矿露天开采项目100万吨/年,计划建设工期24个月),同时伴随马依西一井一采区逐步达产,未来公司煤炭产能有望持续释放。(2)煤电新能源一体化优势逐步凸显:当前公司已建成燃煤发电装机132万千瓦,新能源并网发电装机约122万千瓦,同时公司在建盘江普定燃煤发电装机132万千瓦,力争今年底实现首台机组并网发电,在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235万千瓦,未来公司煤电新能源一体化优势将逐步体现。

   风险提示:经济增长不及预期;煤价下跌超预期;新增产能进度不及预期。