永安期货(600927):收入增长利润承压,品种扩容龙头受益

公司发布2024年中报。2024年上半年,公司实现营收121.11亿元、同比+1.21％,归母净利润3.08亿元、同比-25.35％,扣非归母净利润3.00亿元、同比-25.79％。上半年加权平均ROE2.45％、同比-0.94pct。2024Q2实现营收77.73亿元、同比+17.7％、环比+79.2％,归母净利润2.30亿元、同比+12.7％、环比+194.6％。分部业务增速:期货经纪-21.1％、风险管理(净额法,后同)-0.4％、境外业务+68.0％、基金销售-24.3％、资产管理+73.7％,分部业务占比:期货经纪46.4％、风险管理23.3％、境外业务28.4％、基金销售2.3％、资产管理1.0％。收入增长、利润下降的主因为期货经纪、风险管理、境外业务等业务的营业利润率有所下降。公司投资净收益3.95亿元、同比+102.4％。

   期货经纪收入承压,营业利润率下降。2024H1公司境内代理期货交易0.9亿手、同比-13.5％,成交额6.79万亿元、同比-11.5％,客户权益344.52亿元、同比-29.3％。期货经纪业务营业利润率33.9％、同比-9.7pct。上半年期货市场整体成交呈现"量减额增",市场竞争趋于激烈,公司经纪业务市占率有所下降是利润率下降的主因。

   风险管理收入增长,营业利润率下降。2024H1公司购销总额超300亿元,仓单注册量同比+28％、交割量同比+87％,实现营业利润1.14亿元、同比-29.1％,总额法计算营业利润率1.00％、同比-0.44pct。场外业务及做市业务保持较快发展,上半年场外业务累计名义本金超900亿元、同比+14％,做市业务累计成交额超4,900亿元、同比+8％。

   境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比增长75.06％,客户结构进一步优化,机构客户权益占比提升至80％,机构客户交易量占比提升至70％。二是财富销售大幅增长,报告期内新增基金销售约为6,031万美金,同比增长54.60％。三是场外收益互换逐渐成熟,业务规模突破百亿。期末存放于境外的款项为32.52亿元、同比-13.3％。

   衍生品市场扩容持续,公司作为龙头或受益于市场扩张。2024年以来,鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市,瓶片期货等期货品种上市,我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头,行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展,同时,公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下,业务发展具备长期竞争优势。

   投资建议:基于公司中报数据,我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调,并基于此将2024-26年归母净利润分别下调16.0％、15.5％及15.4％。

   考虑到期货行业扩容及公司长期竞争优势,我们维持"优于大市"评级。

   风险提示:期货市场周期波动风险;监管政策变动风险;境外监管风险