苏农银行(603323):盈利维持双位数高增,转债转股增厚资本-2024年中报点评

事件:8月27日,苏农银行发布2024年中报,上半年实现营收22.8亿,同比增长8.6％,归母净利润11.2亿,同比增长15.6％。加权平均净资产收益率(ROAE)为13.7％,同比提升0.5pct。

   点评:营收增速略有放缓,盈利维持双位数高增。上半年苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.6％、15.2％、15.6％,增速较1Q24分别变动-2、4.4、-0.2pct,业绩增长仍维持较高韧性。其中,净利息收入、非息收入增速分别为-7％、52％,较1Q变动4.7、-66pct。拆分1H24盈利增速结构:规模、非息仍为主要贡献项,分别拉动业绩增速14、29pct,从边际变化看,息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻,成本管控加码、所得税等因素对业绩拉动作用增强,上半年公司成本收入比27.1％,同比下降4.4pct。拨备计提强度加大、非息收入增长趋缓对盈利增长形成一定拖累。

   扩表节奏放缓,贷款结构优化。2Q24末,苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为6.7％、8.8％,增速较1Q末分别下降2.5、6.6pct,信贷投放降速,扩表节奏趋缓。贷款方面,上半年新增86亿,同比少增27亿;2Q单季新增19亿,同比少增67亿,占生息资产比重66％,同1Q末基本持平。融资需求不足背景下,公司2Q信贷投放在前期高增速基础上有所放缓。结构层面,2Q季内对公、零售、票据分别新增38、2、-21亿,同比少增10、15、41亿,票据等低收益资产规模压缩,贷款结构优化。投向层面,制造业、批零、租赁商服仍为对公端主要投向,季末占总贷款比重合计46％,较年初下降2pct,上述三个领域2Q末贷款同比增速分别达8.1％、26.3％、13.1％,增速较年初分别变动-1.6、1.3、4.8pct。零售端,上半年经营贷、消费贷、按揭分别新增2.7、3.2、-4.4亿,同比少增9.5、6.9亿、少减1.1亿,居民端消费购房需求偏弱,加杠杆意愿不足。

   存款稳步增长,负债结构优化。2Q24末,苏农银行付息负债、存款同比增速分别为9.4％、10％,分别较1Q末变动-1.5、1.7pct,存款占付息负债比重较1Q末上升1.6pct至86％,存款稳步增长。上半年存款新增128亿,同比少增16亿;2Q单季新增80亿,同比多增30亿,其中保证金存款新增24亿,同比多增26亿,是存款增长的主要支撑,公司季内或加大低成本资金来源拓展力度。分客户类型看,2Q季内公司、个人存款分别新增23、32亿,同比多增3、0亿,季末个人存款占比较1Q末下降1pct至59％。分期限类型看,季内活期、定期存款分别新增24、31亿,同比多增1、2亿,定期存款占比较上季末下降1.2pct至63％。

   市场类负债方面,2Q应付债券、金融同业负债分别新增-25、3亿,同比少增27亿、20亿,二者合计占付息负债比重较1Q末下降1.6pct至14％。上半年应付债券、同业拆入资金平均成本率分别为2.72％、2.3％,均高于存款成本率1.96％,公司或适度压降高成本负债,通过负债结构调整提升综合负债成本管控力度。

   1H24公司NIM较2023年收窄21bp至1.53％。上半年公司NIM为1.53％,较2023年收窄21bp。测算结果显示,1H24公司NIM较2023年、1Q24分别收窄16bp、3bp,息差降幅趋缓。资产端,上半年贷款收益率3.97％,环比2023年下降33bp,主要受年初存量贷款滚动重定价、新发放贷款定价下行等因素影响。负债端,上半年存款成本率1.96％,较2023年下降8bp,前期存款降息、期限结构调整等举措成效逐步显现。官网显示公司于2024年7月末再度下调存款挂牌利率,相较今年4月而言,零售、对公定期存款各期限品种下调幅度在10-20bp不等,后续伴随存量存款重定价,成本改善效果将进一步释放。

   债券交易收入贡献显著,非息保持高增态势,占营收比重提至37％。1H24公司非息收入8.4亿(YoY+52％),占营收比重较1Q提升3.2pct至37％。其中,(1)手续费及佣金收入0.3亿(YoY-49％),占非息收入比重较1Q小幅提升至3.2％,理财业务收入增长承压,支付结算业务收入同比改善。(2)上半年净其他非息收入8.2亿(YoY+63％),占非息收入比重97％。其中,投资收益7亿,同比多增3.8亿。上半年债市利率下行背景下,公司通过部分债券投资浮盈变现驱动非息高增。

   不良率维持低位,风险抵补能力维持高位。2Q末,苏农银行不良率、关注率分别为0.91％、1.19％,较1Q末分别上行0、13bp。季末逾期率1.03％,较年初上行30bp;季末逾期/不良贷款比重为113.6％,较年初上升33pct,逾期60天以上/不良贷款比重65.4％,较年初上升9.7pct,前瞻性指标波动或指向特定领域潜在风险累积增加。上半年公司不良余额新增0.8亿,同比多0.1亿,不良净新增、核销规模分别为5.9、5.1亿,同比多增3.8、3.6亿。年化不良净生成0.97％,较2023年提升0.3pct,风险暴露有所增加,核销强度同步提升。

   拨备方面,2Q单季信用减值损失新增1.4亿,同比多增1.3亿;2Q单季信用减值损失/营业收入11.4％,同比上升10.6pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.02％、442.9％,较1Q末分别下降11bp、10.8pct,风险抵补能力维持高位。

   可转债转股增厚公司资本安全边际。2Q24末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.9％、9.9％、12.2％,较1Q末分别变动-20、-21、40bp。季末风险加权资产增速10.5％,较1Q末下降1.5pct,扩表节奏放缓,RWA增速略降,对资本消耗力度略有减弱。公司25亿可转债于8月2日到期,截至8月1日收盘,公司25亿元可转债累计转股13.7亿元,转股比例55％,公司股本增厚至18.35亿股。可转债转股有效补充公司核心一级资本,带动资本充足率提升,为后续扩表展业奠定扎实基础。

   盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行,本土优势鲜明,持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出"五年再造"计划,未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快,非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面,公司不良率维持1％以下低位运行,存量包袱逐步清降,拨备反哺业绩空间充足。此外,公司资本充足率安全边际较厚,对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑,我们维持2024-26年归母净利润预测为19.22/21.97/25.28亿元不变,同比增速分别为10.3％、14.3％、15.1％。鉴于转债转股增厚公司股本至18.35亿股,公司2024-26年EPS预测相应调整为1.05、1.20、1.38元,当前股价对应PB估值分别为0.51、0.46、0.42倍,PE估值分别为4.60、4.03、3.50倍,维持"增持"评级。

   风险提示:信贷投放不及预期,国有行加大客群下沉,小微贷款利率超预期下行,零售等特定领域风险暴露增加。