隧道股份(600820):毛利率大幅提升,数字业务拓展初显成效-半年报点评

收入基本保持稳定,中期分红提升投资性价比

   24H1公司实现收入280.34亿,同比+1.69％,归母、扣非净利润为7.86、6.79亿,同比+0.78％、-6.06％;Q2单季实现收入139.09亿,同比-1.78％,归母、扣非净利润为3.41、2.52亿,同比分别-2.04％、-24.79％。其中非经常性损益为1.07亿,同比增加0.56亿元,主要为资产处置收益0.83亿以及政府补助0.34亿。归母净利润同比下滑主要系投资收益大幅减少,公司毛利率仍同比提升、费用率有所下降。公司上半年拟现金分红3.14亿,现金分红比例为40％,高分红彰显投资价值。我们预计公司24-26年实现归母净利润为32.4、35.9、39.9亿,认可给予公司24年9倍PE,对应目标价为9.27元,维持"买入"评级。

   施工业务毛利率同比改善,上海区域实现较快增长

   分业务看,施工业、设计服务、运营业务、数字信息业务分别实现收入244.27、7.16、11.97、2.05亿,分别同比+2.63％、+4.01％、-5.18％、+26.77％。毛利率分别为12.17％、26.41％、15.1％、9.48％,同比+4.1pct、-0.31pct、+3.05pct、+4.82pct。分区域来看,上海地区收入201.15亿,占比为72％,同比+12.55％,毛利率为16.3％,显著高于公司整体毛利率。24H1公司综合毛利率为14.9％,同比+3.22pct,Q2单季毛利率为17.37％,同比+5.9pct,施工业务毛利率改善带动整体毛利率提升。

   新签订单稳步增长,订单结构逐渐优化

   公司上半年新签订单461.25亿元,同比+9.08％,Q2新签234.7亿元,同比+11.0％。其中市政/能源新签合同额分别为122/73亿元,同比+38.1％/+53.9％,房建工程新签58亿元,同比-28.4％,订单结构持续优化,数字业务新签2.31亿,Q2单季新签2.15亿,数字业务稳步推进,公司积累较多的基础设施运营数据,有望较好受益于车路协同和无人驾驶的快速发展。上海市内/上海市外新签订单193/169亿元,同比分别为-11.4％/+32.2％。公司上半年陆续参与了陆家嘴和中交设计等上市公司的定增,一方面加强与上下游合作,另一方面可提升公司与被投资方在智慧城市、低空经济、车路协同等新兴业态领域的产业合作水平。

   费用率同比下滑,投资收益下滑拖累利润增长

   24H1公司期间费用率为10.44％,同比-0.12pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01、-0.26、+0.41、-0.28pct。资产及信用损失为1.73亿,同比减少1.56亿,投资净收益同比减少12.2亿。综合来看24H1公司净利率为2.8％,同比-0.51pct,单Q2净利率同比下滑0.46pct至2.78％。24H1公司CFO净额为-37.64亿,同比多流出32.45亿,收付现比分别为98.86％、111.16％,同比-32.86pct、-22.81pct。

   风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。