钱江摩托(000913):业绩超预期,中大排与出海齐驱-系列点评三

事件概述。公司披露2024年半年报:公司2024H1实现营业收入32.6亿元,同比+12.5％;归母净利润3.5亿元,同比+24.4％;扣非净利润3.2亿元,同比+24.7％。公司2024Q2实现营收19.2亿元,同比+22.5％,环比+42.4％;归母净利润2.1亿元,同比+1.0％,环比+49.3％;扣非净利润2.1亿元,同比+11.9％,环比+80.0％。

   中大排与出海提速,盈利水平大幅改善。1)营收端:公司2024Q2实现营收19.2亿元,同比+22.5％,环比+42.4％,同环比大幅度增长主要原因为中大排车型与出口销量提速:据中国摩托车商会数据,公司2024Q2中大排(＞250cc)摩托车销量为4.7万辆,同环比分别+46.0％/+83.3％;出口销量为6.2万辆,同比+35.0％,环比持平;2)利润端:2024Q2归母净利2.1亿元,同比+1.0％,环比+49.3％,我们认为环比大增主要原因为:公司中大排量摩托车显著提速带动公司整体盈利水平同比向上+费用结构优化;3)费用端:2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8％/3.4％/5.4％/-2.8％,同比+0.2/-1.2/-0.8/+5.1pcts,环比+0.7/-1.0/+0.2/-0.6pcts。

   摩托车:产品定义能力持续提升,2024出口明显提速。产品端:公司产品定义能力提升明显,2024H1公司国内首款准公升级仿赛921以及行业首次推出的自动挡巡航闪300一经上市便受追捧,赛800、赛550以及V型4缸巡航闪600等,均在相应车型排量段表现抢眼,展现了良好的大排量车型硬实力,有望接棒产品周期。出口端:国际化战略是公司2024年头号战略,据中国摩托车商会数据,公司2024H1出口销量为12.6万辆,同比+54.4％,其中250cc及以上排量摩托销售3.5万辆,同比+42.8％,发展提速。海外渠道端:公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设,在超过50个国家建立自主出口渠道。

   全地形车:2024有望实现从0到1,两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业,规划研发10款全地形车,目前公司两款ATV产品开始进入市场测试,个别车型实现小批量量产,其中ATV1000计划年内实现量产并销售,ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产,此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中,为2025年上市销售打下基础。

   投资建议:公司产品定义能力提升明显,看好公司"品牌力+产品力+渠道力+组织能力"多重维度竞争优势,2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量,全地形车有望实现从0到1。考虑到公司中大排与出口业务持续提速,上修盈利预测,预计公司2024-2026年营收68.2/85.0/101.5亿元,归母净利润6.5/8.1/9.7亿元,EPS为1.23/1.53/1.83元。对应2024年8月27日14.51元/股收盘价,PE分别12/9/8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:摩托车市场竞争加剧;海外订单需求不及预期;汇率波动风险等。